2022年报点评：新项目加速落地，业绩同比高增长

（以下内容从东吴证券《2022年报点评：新项目加速落地，业绩同比高增长》研报附件原文摘录）
伯特利(603596)
投资要点
公告要点： 公司发布 2022 年年报，业绩符合我们预期。 2022 年实现营收 55.39 亿元，同比+58.61%；实现归母净利润 6.99 亿元，同比+38.49%；实现扣非归母净利润 5.88 亿元，同比+36.47%。 2022 年 Q4 营收 18.55亿元，同比+59.38%，环比+18.12%；归母净利润 2.21 亿元，同比+62.33%，环比+11.62%；扣非归母净利润 1.89 亿元，同比+65.53%，环比+2.40%。
新项目持续落地放量，推动 Q4 营收环比增长。 22Q4 公司下游核心客户放量，奇瑞+吉利+长安产量合计 125.8 万辆，环比+20.7%，同时叠加各项业务加速落地，共同推动公司营收环比高增长。根据公司披露， 2022年合计在研项目 388 项，落地量产项目 169 个，机械制动产品/智能电控产品分别实现营收 26.6/23.7 亿元，同比分别+27.0%/+86.2%。其中，盘式制动器实现销量 225 万套，同比+25.7%，轻量化零部件实现销量776 万套，同比+19.6%，智能电控产能实现销量 250 万套，同比+89.8%。
受益芯片供应短缺， WCBS 突破海外 Tier1 封锁。 2021 年以来公司抓住行业缺芯窗口期， WCBS 产品实现从 0 到 1 的突破， 2022 年实现线控制动产品多维度突破， 1）项目获取方面， 2022 年新增 WCBS 在研项目达 55 项，量产项目 16 项，定点项目 61 项； 2）产能布局方面， 2022年新增两条线控制动产线， 2023 年预计新投产三条线控制动产线，与国内 3 家主机厂进行联合产能建设； 3）技术储备方面， WCBS 2.0 研发持续推进，预计 2024 年上半年量产， EMB 预计 2023 年 A 轮开发完成。
全面布局底盘电子，轻量化业务全球扩张。 公司并购万达转向系统，完成制动+转向全面布局， 2022 年下半年电子电控产品实现收入 15.6 亿元，环比上半年+91%，营收占比持续提升。轻量化产能投放持续推进，公司年产 4 万吨铸铁汽车配件产能于 2022 年 12 月完成建设并投产，墨西哥 400 万件/年轻量化零部件建设项目预计 2023 年投产。立足新能源趋势，公司着眼全球力求对北美客户的就近配套，新业务成长曲线陡峭。
盈利预测与投资评级： 考虑市场竞争加剧叠加汽车价格战成本压力传导， 我们将公司 2023/2024 年营收预测从 82.4/108.6 亿元下调为80.08/107.6 亿元， 2025 年营收为 133.7 亿元， 同比分别+45%/+34%/+24%。 将公司 2023/2024 年归母净利润从 10.3/14.2 亿元下调为 9.6/13.5亿元， 2025 年归母净利润为 17.46 亿元，同比分别+37%/+41%/+29%，对应 PE 分别为 30/21/16 倍。维持“买入”评级。
风险提示： 芯片短缺超出预期；新能源渗透率增长不及预期