妙可蓝多:不惧疫情扰动，开局表现稳健

事件：公司发布2022年一季报，报告期内实现总营收12.86亿元，同比+35.24%；实现归母净利润0.74亿元，同比+129.55%；实现扣非归母净利润0.69亿元，同比+118.13%；基本EPS为0.14元，公司表现略超业绩预告中枢。

点评：Q1奶酪业务高增长助力营收开门红公司Q1营收淡季不淡，取得开门红。分品类看，奶酪/液奶/贸易实现营收10.42/0.89/1.53亿元，同比+49.59%/-16.67%/+4.11%，奶酪板块延续高增长，液奶逐渐退出公司主营业务，增速下滑符合预期。渠道端，公司线上线下同步发力，直营渠道实现营收2.05亿元，同比+119.18%。2022年Q1末，公司旗下经销商5690家，同比+95%，分区域看，北区/中区/南区分别+74%/+108%/+130%，公司继续推进渠道下沉，强化中、南部地区渗透度。

品类升级驱动毛利率增长，费用投放趋缓盈利能力回升公司Q1毛利率为38.82%，同比+0.14个百分点，核心奶酪棒品类高端化驱动毛利率稳健提升。费用端，销售/管理费用率环比-4.54/-1.56个百分点，由于春节广告投放前置于2021年Q4，2022Q1销售费用率回归常态。

从奶酪棒龙头向全品类奶酪龙头进军公司奶酪棒业务继续保持“做精低温，做广常温”战略，低温奶酪棒保持高端化迭代，常温奶酪棒推进下线城市布局。公司在Q1推出多款针对家庭、餐饮渠道产品，预计目标从奶酪棒品类龙头向全品类奶酪龙头发展。

盈利预测维持公司2022-2024年盈利预测，未来三年预计实现营收分别为63.73/85.19/103.70亿元，同比增长42.32%/33.66%/21.73%；实现归母净利润分别为4.55/8.18/11.05亿元，同比增长194.75%/79.76%/34.98%；对应EPS分别为0.88/1.59/2.14元；对应当前股价PE分别为39/22/16倍。公司仍处于高速成长期，伴随市场份额提升，规模效应下净利率水平逐年增长，未来3年归母净利润复合增速为56%，根据公司2022年PEG为1估值，目标价49.28元，维持“买入”评级风险提示原料包材价格上行、常温新品不及预期、疫情影响公司出货进度的风险。