广东宏大：矿服业务开拓顺利，Q2业绩环比改善显著

8月19日，广东宏大发布了2022年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入43.60亿元，同比增长22.76%；实现归属于上市公司股东的净利润2.52亿元，同比增长19.49%。

投资要点:矿服板块市场开拓增效显著，Q2业绩环比显著改善：公司Q2实现营业收入25.71亿元，同比增长24.54%，环比增长43.75%；实现归母净利润2.11亿元，同比增长53.83%，环比增长412.35%。公司Q2业绩环比改善显著、H1业绩同比稳健增长，主要驱动因素有二：1.报告期内国内矿产品需求增加，矿山企业开工意愿强烈，同时公司持续加大对于重点区域大客户的市场开拓，市场份额不断扩大，新开拓了圭那亚和哥伦比亚地区项目，板块营收同比增长30.14%达到31.88亿元，板块效益同步提升，毛利率同比增长2.39pcts达到17.06%。2.内蒙古地区与甘肃地区民爆炸药需求旺盛，区域销量分别同比增长了3.54%、44.72%，加之因原材料硝酸铵涨价，公司上年末对炸药价格采取了提价措施，民爆板块报告期内合计实现营业收入10.22亿元，同比增长23.06%。据百川盈孚数据显示，2022H1硝酸铵市场均价为2765.43元/吨，同比2021H1增长了30.30%，较2021H2增长了9.64%。硝酸铵价格的进一步上涨，对公司民爆板块盈利性造成了一定不利影响，在公司优化产能布局以及有效成本管控下，报告期内民爆板块整体毛利率仅同比小幅下滑2.53pcts，为29.37%。报告期内，公司防务装备板块产品受交付等因素影响，收入未确认，共计实现营业收入3274.34万元，同比下滑86.60%，预计下半年随着订单收入陆续确认将有所提升。

新设子公司加速开拓西部市场，扩充矿服民爆业务版图：近年来，公司通过在富矿地区进行并购，成功打开西部民爆市场的同时在证炸药产能不断提升。报告期内，公司对部分炸药产能进行了技改，合计在证产能已提升至50.1万吨。在公司“矿山民爆一体化”的服务模式下，收购富矿区民爆产能也有助于公司在当地开拓矿服业务。报告期内，公司子公司宏大工程和兴安民爆先后新设了新疆宏大、酒泉兴安和平凉兴安三家子公司，主营业务分别为矿山施工服务和民爆器材销售，其中酒泉兴安和平凉兴安已开始为公司贡献利润。新子公司的设立有望助力公司加速切入当地矿服民爆市场、扩充业务版图，并巩固公司“第一爆”的行业地位。

盈利预测与投资建议：预计2022-2024年实现归母净利润5.40/6.42/7.41亿元；对应的PE为44.9/37.8/32.8（对应8月19日收盘价32.42元）。维持“增持”评级。

注：考虑到军贸业务落地周期以及落地后不同产品的订单量、订单金额将导致军贸业务收入具有较强的不确定性，会导致盈利预测出现较大偏差，实际参考意义不大。基于谨慎性原则，我们在盈利预测中暂时剔除了对军贸业绩的预测，以上盈利预测为针对公司现有主营业务未来表现的预估，意在体现剔除军贸板块进展后公司现有业务的发展趋势，军贸业务的未来表现则为公司带来了更高的增长弹性。

风险因素：军贸业务订单落地进度不及预期风险；原材料价格波动风险；军工信息不透明风险；矿服、民爆业绩不及预期风险；在研军贸产品进展不及预期风险。