蓝特光学：大客户23年XR主题最大受益者

2Q22符合预期。1H22公司实现营收 2.02亿，-3% YoY ；毛利率39.6%，-12.5ppt YoY/-8.5ppt QoQ；归母利润 0.47亿（扣非归母0.29亿），-39% YoY 。分季度观察，2Q22公司实现收入 1.12亿， +1% YoY/+25% QoQ；毛利率 39.5%， -9.8ppt YoY/-0.1pptQoQ；归母利润 0.25亿（扣非归母 0.17亿），-33% YoY/+18%QoQ。盈利能力下滑主因长条棱镜影响，但影响已触底。此外，公司逐季加大微棱镜投入导致研发费用持续上升。

微棱镜主供位置预期不改。我们已于 7/15日报告中指出“公司基于自身技术实力及与大客户紧密配合关系有望获取其潜望式主供位置，水晶光电(002273.CH)及 AMS(AMS.SW)或分食余下份额”，此外，鉴于大客户微棱镜的技术难度与量产初期的良率水平，我们仍预期 2.0美金的报价属合理水平。

大客户 XR 项目推进最大受益者。大客户 AR 项目已于 2Q 启动且目标于 2H24启动，我们认为在 MR 于 1Q23发布背景下，XR 有望成为 23年光学产业最大主题。鉴于 Corning (GLW.US)与大客户的历史合作关系、AR 产品的经验积累及地域优势，我们认为其在与 Hoya (7741.JP)作为玻璃晶圆供应商的竞争中有望占据有利位置，公司与 Corning 绑定关系深入，中长期受益确定性较高。

玻璃非球面：产能继续扩张满足车载爆发式增长需求。根据公司最新的扩张规划，我们认为满产状态下玻璃非球面业务有望实现 4-5亿元收入，期间随着车载需求的快速增长，产品结构持续改善亦有望拉动毛利率上行。维持“公司有望持续受益车载镜头玻璃非球面透镜与激光雷达快轴准直镜（FAC）外协需求”的判断，根据我们的测算，22/23年公司相应收入分别约为2.0/3.0亿元。

目标价 28.1元/股（下调 2%），维持“优于大市”评级。基于公司历史估值水平，我们给予公司 50X 2023PE（前次 60X 2023PE）以反映大客户 23年机型推进低于预期，然鉴于公司有望获取优于预期的供应份额及 24年仍有望推广至两款机型，公司业绩的实际影响或十分有限。此外，我们仍看好公司中长期受益大客户 AR 项目较高的确定性。我们预计 22/23/24年归母净利润分别为 1.16/2.27/3.78亿元（考虑北美大客户潜在贡献，变动-8.6%/18.2%/68.8%，23-24年变动幅度较大系前次预测未考虑北美客户影响）。综上，公司目标价为 28.1元/股（下调 2%），仍维持“优于大市”评级。

风险提示：1）玻璃非球面客户外协订单不及预期的风险；2）北美大客户潜望式设计推迟或取消的风险。