蔚蓝锂芯：聚焦电动工具用锂电池行业，国产替代下全球份额不断提升

本篇报告侧重于从电动工具用锂电池业务看待蔚蓝锂芯成长性：公司产能持续扩张，国产替代下全球份额不断提升。锂电池业务领跑公司业务快速增长。自2020年度开始，锂电池业务成为公司最大的利润来源及盈利增长点。2021年公司实现营业收入66.8亿元，同比+57.2%；归母净利6.7亿元，同比+141.0%；扣非归母净利5.83亿元，同比+215.1%。2021年，公司三块业务均出现增长，其中锂电池业务营收同比+84.8%，LED业务营收同比+49.3%，金属物流业务营收同比+40.8%。电动工具无绳化+国产化替代：公司锂电池增速>LG/三星电动工具锂电池增速>电动工具增速。

1）无绳化趋势：电动工具行业每年的复合增速5%-10%，得益于较高的便捷性与锂电池技术发展的突飞猛进，电动工具无绳化渗透率与锂电池出货量快速提升，2021年全球电动工具锂电池出货量为22GWh，同比增长19%；预计2026年增至60GWh，相比2021年仍有2.7倍的增长空间，年复合增速达22%。2）国产替代：随着日韩电池企业将战略重心转移到动力电池赛道，国产锂电池生产企业加速进入电动工具国际一线品牌供应链，公司的锂离子电池水平已达国际领先水平，而价格较日韩电芯低10%左右，凭借高性价比在一线品牌客户中站稳脚跟，并建立长期合作关系。2021年公司市占率全球第二，2022年一季度市占率15%，预计全年实现20%，市占率不断提升。锂电池产能扩张，一线客户保障产能消化，产品不断更新迭代：1）公司21年底产能7亿颗，22年底将达到13亿颗，另有年产20亿AH锂离子电池募投项目在有序进行中，预计21-23年有效产能分别为4/8/13亿颗。2021年，公司与博世的订单约定2022年为其提供8700万颗18650电池；2022年3月，公布与史丹利百得的订单，约定22-24年为其供货1.2/2.4/2.8亿颗。2）高倍率电池持续放量：公司凭借领先的技术水平持续推进对日韩电芯的替代。2022年，2.5AH电池预计出货1亿颗，21700电池将在2500万颗，2023年高倍率产品放量加快，21700电池将实现1.5亿颗放量。21700单价在20元以上，相对于2.5Ah18650产品，单颗盈利能力更强。

不断改善价格传导机制，保障盈利性不受原材料价格上涨影响：1）占比30%的国内客户定价方式基本为每月一次，6家国外客户中有4家的锁价期为3个月，2家的锁价期为6个月，调价周期较短。2）电动工具用锂电池具有消费属性，且公司下游一线客户的品牌影响力较大，产品溢价高，成本向下游传导的空间大。我们预计公司目前每颗利润在1.2元，相当于0.17元/Wh，处于同行业较高水平。便携式储能打造第二成长曲线：预计21年全球市场规模达到111.3亿元，到26年将会超800亿元，中国市场总产值超700亿元。目前行业集中度较低、小容量产品居多，且大都使用三元电池。

公司深耕三元圆柱领域多年，有非常成熟的技术储备和完善的生产产线，同时也具备积累多年的销售渠道和高容量电池技术，预计在便携式储能行业会获得很好的成长性。盈利预测与估值：我们预计公司2022-2024年实现营收103.4/139.7/169.2亿元，同比增长55%/35%/21%，实现净利10.21/15.34/18.88亿元，同比增长52%/50%/23%。参考可比公司估值，我们给予公司2022年40倍PE，对应目标价39.6元，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示：原材料价格持续上涨；产能扩张不及预期；行业竞争加剧。