公司营收增长，利润承压，22年开拓两项新业务。公司是老牌不锈钢企业，19年以来公司营收持续上升，22年归母净利承压。公司开拓新业务前专注不锈钢，宽幅不锈钢营收和毛利占比较高。22年公司拟开拓预镀镍电池壳材料和钛合金两大业务助力公司发展。
不锈钢需求承压加工费降低，23年国内需求向好加工费有望回升。公司不锈钢产能快速扩张，到 24年共 457.45万吨，21-24年复合增速 38.70%，其中：
（1）宽幅冷轧不锈钢产能 21年 149.6万吨，到 24年产能 422.6万吨
（2）精密冷轧不锈钢产能 21年 21.85万吨，24年 34.85万吨。23年 1月中国 PMI 回升至荣枯线 50%以上，预计公司加工费有望回升。
布局电池壳业务，下游 4680等圆柱电池市场前景广阔。公司布局预镀镍电池壳， 一期 12个月建设期预计 2023年底前投产，设计产能 7.5万吨，二期 18个月建设期设计产能 15万吨。预镀镍电池壳镀膜更均匀，应用于多种圆柱形电池中，据东方电热预测到 25年整体预镀镍电池壳需求 60-70万吨，较 21年 18.5万吨有 2倍以上增长，据我们测算动力电池壳预计到 25年需求量 43.26万吨，2021-2025年复合增长率 96.83%。
布局钛合金业务。公司拟与龙佰集团股份有限公司、贵州航宇科技发展股份有限公司、焦作汇鸿钛金科技合伙企业（有限合伙）共同出资设立河南中源钛业有限公司（暂定名），投资建设“年产 6万吨钛合金新材料项目”，项目计划总投资额约 31.44亿元；
盈利预测：随着未来公司不锈钢产能落地公司不锈钢传统业务有望大幅扩张，另外电池壳、钛合金新业务预计将为公司带来新增长点。预测公司 22-24年营收分别为 372.22/548.76/696.74亿元，归母净利润分别为 5.15/10.14/14.50亿元，PE 分别为 22.20/11.27/7.88。选取三个行业可比公司，按照公司毛利加权平均PE 为 18.91/10.74/9.87，公司 24年估值具有性价比，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：
（1）公司产线建设不及预期；
（2）电池壳行业竞争加剧；
（3）公司钛合金业务销售端出现问题
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