森麒麟：成本压力逐步传导，实现营收利润双增长

事件:2022年4月24日，森麒麟发布2022年一季报：2022年Q1，公司实现营业收入14.47亿元，同比+21.12%，环比+10.28%；归属于上市公司股东的净利润2.33亿元，同比+2.66%，环比+29.14%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润2.30亿元，同比-8.04%，环比+125.53%；经营活动现金净额0.73亿元，同比-18.00%，环比-83.60%。

投资要点：投资要点：海运费下降、原材料价格回落，公司营收利润双增，公司营收利润双增2022年Q1，公司实现营业收入14.47亿元，同比+21.12%，环比+10.28%；归属于上市公司股东的净利润2.33亿元，同比+2.66%，环比+29.14%；与2021Q4相比，营收利润均有大幅增长，在疫情背景下实属难得，主要原因包括海运费下降和原材料价格回落，前期成本增长压力逐步向下游传导。

原材料价格回落，成本压力逐步向下游传导原材料价格回落，成本压力逐步向下游传导据我们计算，2022年Q1轮胎原材料价格指数为167.14，环比2021年Q4下降5.69，原材料价格高位回落。另一方面，森麒麟2021年10月1日起上调替换市场乘用车胎价格。2022年3月28日起，公司对乘用车胎部分产品进行进一步价格调整，同时，麒麟云店的销售价格同步调整。成本压力向下游传导，利润空间逐步恢复。海运费下降，海外市场竞争力提升，海外市场竞争力提升近期泰国海运费呈现下降趋势，截至2022年4月21日，泰国至欧洲集装箱运价为12148美元/FEU，比2021年末-21.69%；泰国至美西为11200美元/FEU，比2021年末-11.46%；泰国至美东集装箱运价为13945美元/FEU，比2021年末-16.72%。截至2022年4月22日，中国至美西FBX指数为15763.70美元/FEU，比2021Q4最高点-23.43%；中国至欧洲FBX指数为11882.00美元/FEU，比2021年Q4最高点-19.19%；中国至美东FBX指数为17149.70美元/FEU，比2021年Q4最高点-22.65%。海运费下降，经销商从中国轮胎企业采购轮胎的优势显现，利于海外市场销售。智能制造减人增效，疫情不明朗的前提下优势凸显减人增效，疫情不明朗的前提下优势凸显公司的智能制造水平在行业内具有示范效应，公司从智能中央控制系统、智能生产执行系统、智能仓储物流系统、智能检测扫描系统、智能调度预警系统五个主要模块，打造覆盖研发及设计、生产制造及检测、仓储及信息化管理的智慧工厂物联网体系。智能化水平提升可以减少单位产能人工数量，提高产能利用率，在疫情不明朗的背景下，减人意味着企业生产情况更少受到疫情影响，一定程度上保证了企业开工率。

盈利预测和投资评级预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为13.10、18.04、21.30亿元，对应PE为13、10、8倍，维持“买入”评级。

风险提示智能制造技术被模仿；西班牙基地进度低于预期；海运费价格维持高位；原材料价格上涨；航空胎项目投产不及预期风险；原装配套轮胎项目进展不及预期；环保及安全生产风险；同行业竞争加剧风险。