公司发布 2022年业绩快报，公司实现收入 26.94亿元，同比增长 5.43%，实现归母净利润 2.50亿元，同比下降 6.54%，扣非归母净利润为 2.30亿元，同比下降 6.12%；其中 Q4单季度实现收入 6.75亿元，同比下降 22.77%，环比增加 5.80%，实现归母净利润 0.84亿元，同比下降 20.75%，环比增加 33.33%；业绩符合预期。
投资要点建筑胶需求承压，拖累公司短期业绩根据公司公告，2022全年公司实现营业收入 26.94亿元，同比增长 5.43%。其中工业胶板块强势增长，光伏太阳能用胶实现营收 2.44亿元，同比大幅增长103.82%，动力电池用胶实现营收 0.57亿元，同比大幅增加 100.88%；实现归母净利润 2.50亿元，同比下降 6.54%。我们认为 2022年房屋竣工面积下滑，导致公司建筑胶需求不振，是影响公司业绩的主要原因。根据国家统计局数据，2022年我国房屋竣工面积为 8.62亿平方米，同比下降 14.98%。随着 2022年 11月国家保交楼等地产政策出台，我们认为房地产竣工面积有望恢复增长，公司作为建筑胶行业龙头有望受益。
原材料价格低位运行，公司盈利能力大幅改善根据百川盈孚数据，自 2022年 4月以来有机硅 107胶价格持续下行，由 2.85万元/吨降至 1.7万元/吨，降幅达 40.4%。受益于主要原材料价格的下行，公司产品盈利能力持续提升。根据 Wind 数据，公司 22年 Q1/Q2/Q3销售净利率分别为6.37%/8.45%/9.89%，其中 Q4销售净利率为 12.4%，同比增加 0.3pct，环比增加2.55pct。当前有机硅 107胶价格为 1.78万元/吨，随着后续有机硅单体新产能释放，我们认为 107胶价格有望低位运行。成本压力缓解及工业胶占比提升，公司盈利能力有望继续上行。
在建项目丰富，公司未来增长可期2022年公司积极推进 3万吨建筑胶、眉山拓利 2万吨电子胶，安徽硅宝 8500吨硅烷偶联剂等项目建设，随着上述项目的落地，公司产能将增加至 18万吨。此外公司还规划在建 3万吨工业胶和 5万吨锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目，上述产能建成后公司产能将超过 25万吨。公司在建产能丰富，我们看好公司建筑胶份额的持续提升以及工业胶领域的不断突破。根据公司公告，公司光伏胶产品已成功应用于隆基、正泰、尚德、海泰等光伏头部企业，高端电子胶产品已进入中兴通讯、天马微电子，动力电池胶产品成功服务于比亚迪、ATL、多氟多、飞毛腿等知名客户。我们认为随着电子胶进口替代和新能源行业快速发展，公司工业胶未来增长可期。
盈利预测和估值23年房地产竣工面积见底回升带动建筑胶需求复苏，原料价格低位运行，公司盈利有望持续改善。在建产能陆续投产，下游光伏锂电用胶和电子胶市场空间大，公司有望保持快速增长。预计 2022-2024年公司收入 26.94/32.05/40.13亿元，净利润 2.50/3.88/5.16亿元，EPS 分别为 0.64/0.99/1.32元，现价对应 PE 分别为28.85/18.59/13.99倍。维持“买入”评级。
风险提示投产时间不及预期；原材料价格波动；应收账款风险；地产政策风险等
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