公司简介公司为国内头部珠宝品牌商,据欧睿统计 2022年市占率 9.3%、排名第一。FY1-3Q23(2022年 4-12月)经营持续受到疫情影响、总体承压。FY1H23营收 465亿港元、同增 5%、增速放缓,归母净利33亿港元、同降 7%,FY3Q23零售值同降 19%。2023年来防控优化、感染逐步过峰,以及金价上行双重利好,FY4Q23望迎拐点。
投资逻辑中国大陆贡献主要营收,FY2022占比 88%,公司具备领先同业的门店数、开店能力及同店成长性,防控优化更具向上弹性。国内黄金珠宝零售额 90%来自线下,品牌核心竞争力为渠道力。公司历史上多次在国内线下开店、电商及新零售布局策略上展现前瞻性。
2018年率先提出“新城镇”计划、2021年打造“周大福精致店”加速开拓下沉市场,均成为引领行业趋势、得到市场验证的较优策略。截至 2022.9.30,周大福品牌中国大陆门店 6547家、排名第一。1)开店:FY2018-FY2023开店持续加速,其他品牌 2020年来疫情影响开店速度不同程度放缓,1-3Q22周大福/老凤祥/老庙净开店 1381/292/550家、排名前三。2)同店:店均销售疫后修复好于同业。周大福品牌中国大陆门店在 FY4Q20受影响,FY2021加盟店均已恢复至 FY2019的 97分位、直营店均略超 FY2019水平,FY2022加盟/直营店均销售同增 24%/18%,均达到 FY2019的 120分位,其他头部品牌总体在 2021年恢复至接近 2019年水平。
金价上行支撑春节销售,产品溢价力高于同业。春节期间上海金交所金价持续上行、截至 2023.2.6收盘价 414元/克,处 2021年来 97分位,获益婚庆、返乡送礼等刚需集中释放,黄金消费量价齐升。2023年预计美债实际利率端下行支撑金价处高位。2019年推广的古法金定价同业中较高、FY1H23占黄金首饰零售值 41%。
港澳业务较大程度依赖大陆客流,1月 8日香港通关业绩望修复。
FY2022同店修复至 FY2018-FY2019平均的 48分位、提升空间大。
盈利预测、估值和评级预计 FY2023/FY2024/FY2025业绩增长主要由中国大陆加盟开店贡献,净开 1438/650/550家,店均同比-10%/+2%/+9%,总营收1033/1244/1450亿港元,同比+4%/+20%/+17%,归母净利 63/81/98亿港元,同比-7%/+30%/+21%,EPS 0.63/0.81/0.98港元。公司为品牌、渠道力突出的珠宝龙头,享受一定估值溢价,给予 FY202423倍 PE,目标价 18.66港元/股,首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示终端零售不及预期;加盟渠道拓展不及预期;行业竞争激烈。