司太立：业绩符合预期，制剂和CDMO业绩动能强

事件：公司公布2021年报，全年实现营收20.00亿元（+，括号内为同比增速，下同）；归母净利润3.24亿元（+）；扣非归母净利润3.08亿元（+）；经营性现金流净额5.09亿元（+）。公司同时公布2022一季报，2022Q1实现营收5.17亿元（+42.08%）；归母净利润8024万元（+），业绩基本符合预期。短期利差扩大，长期龙头地位加固：公司造影剂业务2021年实现营收17.43亿元（+），受益于医院端业务恢复和制剂集采放量，保持高增速。短期看，公司原料药年初提价，且上游碘原料话语权优势明显，业绩有望从Q1-Q4逐季度提升。长期看，公司加深与原研GE合作，碘造影剂原料药竞争格局持续优化，公司国产龙头地位牢固；且公司在钆造影剂、超声造影剂方面均有布局，打通造影剂平台，实现加速成长。

制剂业务2021年初显弹性，2022年加速放量：公司凭借一体化的合成和成本优势，制剂获批后快速进入集采；碘海醇和碘克沙醇注射液在2021年2月执标山东集采，在10月开始执标第五批国采；约定量是每年200万瓶，执标金额约1.9亿元，按此前经验推测，实际执标量为中标量的2倍左右，2022年有望执标3-400万瓶，实际贡献收入有望在4亿元左右，将为2022年带来大额增量收入。后续丰富管线衔接，公司2021年完成碘美普尔和碘佛醇注射液发补材料递交和现场检查，12月提交钆贝葡胺注射液，不断丰富制剂管线，大好长期放量基础。CDMO将是公司下阶段重点之一，新冠订单提供业绩弹性：公司2021年实现CDMO业务4502亿元（+）。江西司太立在小分子新冠药物上，近期有明显进展，已实现绕开卡龙生产54-9的技术，有望贡献显著弹性；从2022年开始，以感染类品种为重点的CDMO第二成长曲线逐步显现。盈利预测与投资评级：考虑到2022年上海疫情和出海物流影响，我们将2022-2023年归母净利润从5.54/7.24亿元调整至5.03/6.87亿元，预计2024年归母净利润为8.86亿元，当前估值对应2022-2024年PE估值为18/14/10倍，维持“买入”评级。风险提示：EHS风险；行业竞争加剧风险；原料药价格上涨风险。