新宝股份：内外并重，创意摩飞引领品牌业务发展

小家电出口龙头，内销品牌培育获效：公司是国内知名小家电出口龙头企业之一，近年来加强内销品牌业务布局，其中独家代理的海外品牌摩飞凭借创新优质产品+内容种草营销迅速突围，2018年-2021年收入规模以 125%的复合增速扩张至 16.6亿元，推动内销业务成为公司增长的主要驱动力。

内销：品牌业务恢复增长，摩飞新品有望持续落地。21年厨房小家电行业景气度较弱，21Q2摩飞受景气度及基数影响有所下滑（-19%），但 21Q3开始已逐步恢复增长态势（21Q3+5%，21Q4+18%）。摩飞品牌凭借公司在ODM 业务积累的丰富经验可选拓展产品较为充足。近年来摩飞品牌收入结构愈发平衡（多功能锅与榨汁杯收入贡献降低至 40%），2022年预计品牌上新将进一步加速，巩固厨房电器优势同时将积极布局家居环境等品类，进一步打开内销成长空间（预计 22/23年摩飞品牌收入增速为 27%和 23%）。

外销：年内利润修复可期，长期有望稳健增长。海外小家电市场广阔，短期受出口基数影响或有所承压，长期公司出口龙头地位巩固，未来有望保持稳健增长（预计 22/23年外销收入增速分别-1%和+8%）。利润端来看，原材料对外销业务盈利影响明显，但前期调价效果已逐步显现，21Q3开始利润降幅有所收窄，预计 22年内盈利稳步修复。长期来看公司持续优化海外订单结构，有望推动海外盈利能力稳中向好（预计 22/23年外销毛利率分别为15.8%和 16.8%，分别提振 1.5/1.0pct）。

投资建议&盈利预测公司已发布 2021年业绩快报，实现收入约 149.12亿元，同比+13.05%，归母净利润约 7.92亿元，同比-29.15%。我们预计 2021-2023年公司营业总收入分别为 149.

12、154.71、 170.49亿元，同比分别增长 13.05%、3.75%、10.20%，预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 7.92、9.99、12.19亿元，同比分别-29.15%、+26.06%、+22.00%。当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 18x、14x、11x。我们选取北鼎股份等主要小家电企业作为可比公司，2022年主要可比公司 PE 均值为 17x，给予公司 2022年 17倍估值，对应目标价 21.0元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示新品拓展不及预期，外贸摩擦加剧风险，汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨风险，摩飞国内授权终止或不续约风险。