爱尔眼科：疫情中实现稳定增长，公司经营稳定长期增长可期

事项：公司发布2021年年报：2021年公司实现收入150.01亿元（+25.93%）；归属于上市公司股东的净利润23.23亿元（+34.78%）；扣非净利润27.83亿元（+30.59%）。 四季度单季，公司实现收入34.04亿元（+1.72%）；归属于上市公司股东的净利润3.20亿元（+79.92%）；扣非净利润6.08亿元（+10.49%）。

公司发布2022年一季报：公司实现收入41.69亿元（+18.72%）；归属于上市公司股东的净利润6.11亿元（+26.15%）；扣非净利润6.23亿元（+22.49%）。

公司分配预案为：以5,406,107,855为基数，向全体股东每 10股派发现金红利1.2元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增 3股。

平安观点：内生叠加外延并购，业绩维持高增速：2021年，公司门诊量为1019.61万人次，同比增长35.07%；手术量81.73万例，同比增长17.64%。公司业务从疫情中快速恢复的同时加强并购，2021年并购医院及诊所25家,从而使得公司业绩维持高增速。爱尔眼科各个项目全年均实现增长，其中屈光项目收入55.20亿元（+26.92%）、白内障业务21.91亿元（11.72%）、眼前段项目14.56亿（+21.29%）、眼后段项目9.95亿（+21.69%）、视光服务项目33.78亿（37.68%）。

公司毛利率提升，或为高附加值服务提升带来：2021年公司毛利率有所提升，从去年同期的51.03%提升至51.92%。我们认为主要原因为高毛利产品占比提升带来。公司视光与屈光为眼科中毛利较高的项目，2021公司屈光项目收入占比从去年同期的36.51%提升至36.80%；视光业务占比从20.60%提升至22.52%。高附加值业务占比的提升推动公司毛利率的提升。

发布股权激励计划，爱尔“新十年”发展可期：2022年3月25日，公司审议通过《关于向激励对象授予预留部分限制性股票的议案》，向符合授予条件的1146名激励对象以20.71元/股的授予价格授予1,555.8943万股限制性股票。员工与公司利益高度一致，助力公司长期发展。

盈利预测与评级：我国眼科医疗服务近年来快速增长，考虑我国眼科疾病患病人群数量众多，未来行业将维持高速增长。爱尔眼科全国布局，为我国眼科医疗服务机构的龙头企业。公司现有扩张模式可助力其快速、低风险且高质量的发展。公司主要业务板块：屈光、视光和白内障手术市场广阔，近年来增速较快，助力公司业绩稳定增长。考虑疫情的影响，我们下调公司的盈利预测（原预测2022-2023年公司净利润分别为31.64亿元和43.70亿元），预计2022-2024年净利润分别为31.64亿元、41.13亿元和54.49亿元。考虑公司所处行业的良好发展前景，以及公司眼科医疗服务行业的龙头地位，我们维持公司的“推荐”评级。

风险提示：1）行业增长低于预期的风险：眼科医疗服务行业的增速有低于预期的可能，从而影响公司业绩的增长。2）收购、新建医院进度低于预期的风险：收购新建医院时，可能由于一系列原因造成收购不顺利，无法按期完成，或有些医院诊所无法完成收购，从而影响公司业绩的增长。3）新冠疫情再次爆发的风险：新冠疫情若再次爆发，或对公司的正常经营造成影响，从而影响公司的业绩增长。