华能国际：亏损环比大幅缩窄，看好二季度业绩进一步改善

事件:华能国际发布2022年一季报：公司实现收入652.5亿元，同比增长30.54%；实现归母净利润-9.56亿元，上年同期为31.27亿元（调整前，下同）；扣非后归母净利润-14.15亿元，上年同期为28.64亿元。

投资要点：量价齐升，公司收入同比增长30.5%。1)量：2022Q1公司上网电量同比增长2.42%，其中，风电和光伏发电量快速增长，煤机/风电/光伏上网电量分别为933.7/62.6/10.9亿千瓦时，同比增长1.4%/17.9%/59.0%。截至2022年3月底，公司权益装机容量为108.59GW，较去年年底增加2.31GW，其中，风电/光伏增加1.41/0.85GW。2)价：2022Q1公司平均上网电价同比增长19.47%，为0.502元/千瓦时，度电收入0.606元/千瓦时，环比提升8.8%，同比提升27.6%。平均上网电价上涨主要是因为电价改革背景下，燃煤电价上涨；以及市场化交易电量比例同比上升31.6pct至88.9%。

亏损环比大幅缩窄，看好二季度业务进一步改善。2022Q1公司实现归母净利润-9.56亿元，较2021Q4/2021Q3的-110.47/-34.99亿元环比大幅改善；度电净利-0.009元/千瓦时，环比2021Q4提升0.094元/千瓦时，去年同期为0.03元/千瓦时。从毛利口径来看，燃煤和燃机发电业务已基本实现盈亏平衡。2022Q1公司实现毛利23.85亿元，2021Q4为-119.1亿元；粗略假设2022Q1风电、光伏、水电业务度电毛利与2021年全年相等，则三者总毛利为23.95亿元，燃煤和燃机业务总毛利为-0.1亿元。在煤炭增产增供叠加煤价强监管约束下，我们看好后续煤价下行+长协履约率提高，公司二季度业绩有望进一步改善。

盈利预测和投资评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为81.51/98.58/112.23亿元，对应2022-2024年PE分别为13.02/10.76/9.46倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策推进不及预期；新增装机不及预期；煤炭价格大幅上涨；电价下调；行业竞争加剧等。