中国巨石：粗纱高景气持续，公司盈利能力提升

事件 中国巨石发布2022年一季报，实现营业收入/归母净利润/扣非后归母净利润分别为51.33/18.36/14.42亿元，同比增长28.44%/72.68%/36.14%。

一季度粗纱高景气持续，电子纱表现稍弱。2022年一季度玻纤粗纱高景气持续，带动公司业绩高增长。一季度粗纱价格整体高位，玻纤主流厂家2400tex 缠绕直接纱Q1出场均价为6226元/吨，同比上涨5.78%，环比下降0.42%。一季度海外需求旺盛，玻纤粗纱出口量显著增加。1/2/3月玻璃纤维粗纱出口量为7.14/6.46/9.01万吨，同比增长94%/52%/62%。电子纱一季度表现稍弱，因电子纱产能释放原因，价格有较大幅下降。主流厂家G75电子纱2022年一季度均价为11431元/吨，同比下降10.42%，环比下降28.63%。

公司盈利能力进一步提升。2022年一季度公司实现销售毛利率44.57%，同比增长1.05个百分点，环比增长1.38个百分点；实现销售净利率36.81%，同比增长10.07个百分点，环比增长6.51个百分点，公司盈利能力继续提升。公司作为玻纤行业龙头企业，持续进行智能制造加速升级，通过技术改造降低生产成本，形成了“增节降工作法”等成本控制制度体系。此外，公司作为产能规模全球第一的企业，规模经济优势明显。一季度公司费用率有明显下降，Q1期间费用率为8.93%，同比下降2.51个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.73%/3.12%/2.70%/2.38%，同比下降0.14/1.19/0.41/0.78个百分点。

22年产能继续扩大，行业龙头地位进一步巩固。预计2022年公司将继续投产：巨石（桐乡）年产10万吨电子纱智能生产线、巨石埃及年产12万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线。随着公司产能的逐渐扩大，规模优势不断增强，使公司在产品供应能力及定价权方面占据更有力的主导地位，进一步巩固公司玻纤行业龙头地位。

结构调整仍为未来发展方向，中高端下游新应用领域前景广阔。

公司根据市场需求变化对产品结构进行及时调整，不断提升高精尖难、绿色环保、特种专用产品的产销比例。受益于“双碳”政策影响，节能环保领域需求的确定性将带动玻纤产品的加速渗透；风电产业的加速扩张预计将为风电纱市场带来更大需求增量；新能源汽车轻量化趋势使玻纤短切原纱产品前景更加广阔。

投资建议 作为玻璃纤维行业龙头企业，在成本、规模、技术、品牌等方面均具有明显优势。随着玻纤产品渗透率的提升以及公司产品结构的不断调整，公司业务有较大发展空间。预计公司22-24年归母净利润为65/71/79亿元，22-24年每股收益为1.62/1.78/1.96元，对应市盈率为8.85/8.02/7.28。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。

风险提示 行业新增产能超预期的风险；下游应用领域需求不及预期风险。