洽洽食品2022年三季报点评：收入增长稳健，盈利逐步改善

事件：洽洽食品发布2022 年三季报。2022 年前三季度实现营业收入43.84 亿元，同比+12.91%；归母净利润6.27 亿元，同比+5.45%。其中2022Q3 单季度实现营业收入17.05 亿元，同比+13.56%；归母净利润2.76 亿元，同比+3.24%。公司业绩基本符合市场预期。

瓜子业务增势良好，坚果业务实现恢复性增长。三季度公司收入端增长稳健。瓜子业务增势良好，单三季度同比增长15%左右。对比单二季度受益于疫情下居家场景增加，22Q2 瓜子业务同比增长约30%以上，三季度增速回落至正常水平。拆分量价来看，量增与价增分别贡献约6%/8%左右的增量。对比22H1 量增6% 及价增8%的水平，22Q3 公司维持了上半年的增长态势。对比往年量增7%-8%、价增2%-3%的结构，公司自21Q4 提价以来，在顺利价增的基础上，维持了往年的量增水平，充分展现了洽洽优秀的转嫁能力。分品类看，红袋瓜子与蓝袋瓜子均保持了约14%左右的同比增速，原香瓜子同比增速略高于红袋及蓝袋瓜子。坚果业务下半年进入销售旺季，三季度同比增长约30%，主要由量增贡献。22H1 因疫情扰动，送礼场景缺失，坚果增速有所放缓。对比22Q1 及22Q2 分别同比增长8%/近20%的表现，三季度坚果业务实现恢复性增长。其中每日坚果屋顶盒装中秋节庆间销量较好，贡献三季度坚果业务的主要增量。

毛利率端有所改善，费用端投入力度有所增强。成本端，22Q1-Q3/22Q3 公司毛利率分别为30.47%/32.32%，单三季度同比/环比+0.18/+4.84pcts，主要系公司为应对原辅料及燃油动力价格上涨带来的成本端压力，对瓜子、坚果及豆类花生多个品类相继提价。22Q3 公司原料成本端变动不大，提价的逐步落地带动公司毛利率有所改善。费用端，22Q1-Q3/22Q3 销售费用率分别为9.23%/9.75%，单三季度同比/环比+1.52/+1.20pcts。主要系公司加大品牌费用投入及终端促销力度，营销人员增加亦带来薪酬及绩效奖金的增加。22Q1-Q3/22Q3 管理费用率分别为5.30%/5.08%，单三季度同比/环比+0.72/-1.53pct。综合来看，22Q1-Q3/22Q3 公司净利率分别为14.30%/16.17%， 单三季度同比/环比-1.62/+4.67pcts。公司利润端改善已有所显现，单季度净利率已回升到历史较高水平。展望2022Q4，收入端，公司8 月起对葵花籽的再次提价预计在四季度瓜子业务的价增上有所显现。春节提前备货下坚果业务有望维持22Q3 的增长态势。成本端，公司进入新一轮葵花籽采购季，目前葵花籽整体价格相对平稳，我们预计22Q4 公司成本端压力将进一步缓解，毛利率及净利率有望维持22Q3 表现。

盈利预测、估值与评级：公司瓜子业务稳健，坚果业务渠道拓展顺利，成本压力对利润端的冲击已有所改善。我们维持2022-2024年EPS分别为2.02/ 2.48/2.88 元，当前股价对应2022-2024 年PE 为21x/17x/14x，维持“买入”评级。

风险提示：原材料成本波动；核心产品增长不达预期；提价落地进程不及预期。