林洋能源：21年报及22一季报点评：光储业务加速推进，海内外电表市场稳步拓展

公司发布2021年年报&2022年一季报。2021年营业收入52.97亿，同比-8.66%；归母净利润9.3亿，同比-6.69%；扣非归母净利润8.87亿，同比-8.38%；毛利率和净利率分别为35.35%/17.57%。分季度看，21Q4营收11.72亿，同比-15.10%；归母净利润0.85亿，同比+37.14%；扣非归母净利润0.63亿，同比-27.05%。22Q1营业收入9.84亿，同比+2.93%；归母净利润1.79亿，同比+3.68%；扣非归母净利润1.59亿，与去年同期基本持平。

光储充一体化业务推进，分布式加速推动光伏电站装机增长。截至2021年底，公司自持光伏电站约1.6GW，储备光伏项目超6GW、运维光伏项目超过3.5GW。公司22Q1发电规模约1.6GW，上网/结算电量4.13亿度，并网率约97%。截至22Q1公司装机容量同比减少8MW，主要原因是公司既有新增装机，也出售了合计装机容量98MW的5座电站，售价2550万元。储能方面，公司重点开拓“新能源发电+共享储能”的一体化模式，年内公司将与亿纬锂能共同完成年产10GWh磷酸铁锂储能工厂的建设。

我们认为，这代表了公司储能业务正在加速布局，有望成为新的业绩爆发点。2021国内电表中标领先，海外市场顺利拓展。公司2021年在国网电能表招标采购和在南网计量产品框架招标项目中，中标数量及金额均名列前茅。此外，公司积极开拓海外市场，在欧洲、亚太、南美销售智能电表超100万台，在东亚市场出口超110万台，在东欧市场销售超100万台，我们认为这为公司未来电表业务的持续增长奠定了基础。

三大业务共同驱动，力争2022年收入超80亿。2022年公司将以“开发+EPC+运维”模式继续加大项目开发力度，计划开工建设约2.5GW新能源项目，未来三年力争新增开发建设新能源电站超过6GW。储能方面，2022年目标是实现约600MWh规模的系统集成业务交付，未来三年的目标是累计建设不低于5GWh储能系统。22年公司将力争实现营业收入超80亿元的目标。盈利预测与估值建议：我们预计公司2022-2024年净利润分别为13.80、17.76、22.45亿元，对应EPS分别为0.67、0.86、1.09元；参考同行业可比估值，按照2022年14倍PE，对应合理价值为9.38元，首次覆盖给予“优于大市”评级。风险提示：疫情影响；竞争加剧；海外市场拓展不及预期；产品价格波动。