应流股份：两机业务持续高增，业绩进入兑现期

1月10日公司披露22年度业绩预告，2022年公司实现归母净利润3.93-4.16亿元，同比增长70%-80%。其中，Q4公司实现净利润1.65-1.88亿元，同比增长104%-132%。2022年公司主营业务持续增长，高毛利率产品占比增加，带动整体盈利能力有所提升。

经营分析“两机”赛道高景气，带动公司收入稳健增长。公司自2015年起在“两机”领域持续投入，公司“两机”业务包括航空发动机高温合金叶片、机匣，航天动力高温合金结构件，燃气轮机动叶片、静叶片、喷嘴环等高温合金热端部件；目前公司已进入GE、西门子、霍尼韦尔、中国航发、中国重燃等知名客户的供应体系；从2018年起，公司两机业务放量、进入高增长阶段，2017-21年公司“两机”业务收入复合增速约81.6%。“十四五”期间，国内航空航天产业需求旺盛，公司仍将深度受益；我们预计公司2022-24年“两机”业务收入7.1/10.1/14.6亿元，同比增长38%/43%/45%。

核电建设或将提速，公司核电业务高增长可期。核电领域，公司各类核级铸件、乏燃料格架、金属保温层、核辐射屏蔽材料销售稳定。围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，22年新批10台核电机组，项目核准速度明显加快，为公司核能核电业务后续增长提供了稳定支撑。公司核辐射屏蔽材料取得突破性进展，拿到国家重点项目订单，打开了未来5-10年市场空间。预计公司2022-24年核电业务收入3.1/4.2/5.7亿元，同比增长3%/35%/35%。

公司规模效应带动盈利能力提升明显。22年前三季度公司综合毛利率37.99%、同比+2.6pct；净利率13%、同比+3.88pct。预计公司随着高毛利率的两机及核电业务收入占比不断提高，规模效应下公司盈利能力有望持续提升，预计2022-24年公司毛利率分别为38.2%/39.1%/40.1%。

盈利预测、估值与评级考虑到4Q22受疫情小幅影响以及公司合肥土地收储、霍山“退城进园”项目为公司增加非经常性损益约1.1亿元。我们下调公司2022/2023/2024年归母净利润至4.0/4.9/6.3元（原为5.3/5.9/7.6元），公司股票现价对应PE估值为37/30/23倍，维持“买入”评级。

风险提示“两机”业务不及预期；核电业务不及预期；主要原材料价格波动的风险；人民币汇率波动的风险；疫情反复的风险。

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