博威合金一季报点评：业绩环比改善，新能源业务扭亏转盈

博威合金发布 2022年一季报：

2022年 Q1实现营业收入 32.26亿元，同比 58.4%，环比 24.9%；归母净利润 1.36亿元，同比 15.5%，环比 184%。扣非后归母净利润 1.28亿元，同比 13.7%，环比 358.8%。

投资要点：

原材料价格上涨导致一季度毛利率同比下降 5pct。2022年以来，公司的主要产品原材料铜和多晶硅价格持续上涨，截止 2022年 3月，铜价同比增长 15.4%，光伏电池片价格同比增长 66.8%。原材料价格上涨导致公司主营业务毛利率下降，考虑新材料业务方面公司采用套期保值的模式，铜价上涨对毛利润影响较小。

新材料业务备货增加，在建工程按计划推进。2022年 Q1，公司货币资金为 8.26亿元，较年初下降 32.81%，主要或因应对疫情冲击，新材料业务原材料备货增加。公司在建工程为 22.23亿元，与年初相比增加 2.07亿元。目前公司在建工程项目包括：5万吨特殊合金带材项目、6700吨铝焊丝项目、贝肯霍夫（越南）31,800吨棒、线项目、氧化铝弥散铜项目、智能终端镜头专用材料项目，皆按经营计划推进中。其中 5万吨板带项目已进入试生产和验证工作阶段，IRR 达12.71%。此外，公司正按下游汽车电子客户要求进行产线认证，预计于 2022年 6月底实现批量供货。

新能源业务扭亏为盈，光伏组件正常出货合同负债环比下降74.39%。目前公司的光伏组件产能布局于越南，2022年以来，受益于美国光伏需求强劲，公司越南工厂所生产的光伏组件已经正常出货并开始盈利，合同负债较期初相比下降 74.39%。公司 2022年新订单的定价模式，在现有海运费、硅料的市场价格基础上签订，公司预计若未来硅料价格不大幅上涨，现有订单的盈利能力有望维持。

盈利预测和投资评级 公司作为国内铜合金材料龙头，产品广泛应用于 5G、新能源汽车和半导体等领域，在国产化和下游需求增长过程中有望充分受益。新材料板块随着公司 5万吨特殊合金带材和越南 3.18万吨特种合金棒、线等产能逐步释放，高端产品占比有望持续提升。新能源板块公司光伏组件产能从 700MW 扩产至 1GW， 随疫情等不利因素消退产品销量已开始恢复。我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 132.2/143.9/151.9亿元，同比增速分别为32%/9%/6%，归母净利润分别为 6.5/8.46/10.23亿元，同比增速分别为 109%/30%/21%，2022-2024年 PE 分别为 11.5/8.8/7.3，维持“买入”评级。

风险提示 产能扩张不及预期；原材料价格大幅上涨；下游应用拓展不及预期；国际化经营带来的地缘政治风险；疫情加重影响开工率；中美贸易摩擦。