极米科技：行业需求旺盛，龙头地位稳固

业绩总结：2021 年公司实现营收40.4 亿元，同比增长42.8%；归母净利润4.8亿元，同比增长79.9%；扣非净利润4.3 亿元，同比增长73.4%。单季度来看，Q4 公司实现营收13.9 亿元，同比增长45％；归母净利润1.8 亿元，同比增长88.5%。公司拟每10 股派发30 元现金红利，分红率为31%。

国内需求旺盛，公司市占率稳步提升。在消费升级趋势下，投影仪行业规模迅速增长，根据IDC数据显示，2021 年中国投影仪出货量达到470 万台，同比增长12.6%，其中消费级投影出货359 万台，同比增长19.5%，占比达到74%，行业需求旺盛。公司作为行业龙头，持续加大研发投入，报告期内研发费用率提升1.6pp，推动公司产品加速迭代，报告期内推出RS pro2、H3S 等多款产品，助力公司产品包揽中国投影市场出货量前五，出货量超过第二至第四名总和，推动市占率提升3.1pp 至21.2%。在渠道方面，公司已建立线上线下协同发展的营销网络，线上以天猫、京东等主要电商平台为主，报告期内，公司与天猫合作超品日助力产品销售，整体效果显著；线下门店扩张迅速，截止报告期末，公司直营店与加盟店的门店数量已达到172 家。

海外蓝海市场，产品矩阵逐步完善。海外市场投影仪仍主要以价格较低的LCD单片机为主，相比之下，主要以DLP 路径为主的智能微投性能更佳、更加智能化，在海外市场的空间巨大。近年来公司积极布局海外市场，报告期内，公司积极在海外推出Horizon、Efin 等新品，补齐产品矩阵，持续扩张海外渠道，助力公司产品在欧洲、日本和美国等区域全面铺开，推动公司在海外实现营收4.3亿元，同比增长145.2%，占收入比重达到10.7%。我们认为，2021 年为公司自主品牌在海外市场拓展的元年，随着产品矩阵的不断丰富与渠道的持续扩张，公司在海外市场有望保持较高增速。

盈利能力提升明显。报告期内，公司综合毛利率为35.9%，同比提升4.3pp，在原材料涨价背景下，公司通过（1）自研光机的逐步导入；（2）高端产品占比提升，产品结构优化来实现毛利率的不降反增。费用率方面，公司加强产品宣传和品牌推广，推动销售费用率提升1.5pp 致15.4%；管理费用率为9.1%，同比提升1.8pp；财务费用率为-0.1%，同比下降0.2pp。综合来看，公司净利率为12%，同比提升2.5PP。单季度数据来看，Q4毛利率为33.4%，同比提升0.4PP；净利率为13.1%，同比提升3pp。

芯片供应紧张或逐步缓解，助力公司销售放量。报告期内，全球芯片出现供应紧张问题，由TI供应的DLP 投影仪的主要芯片DMD也出现供应紧张。受到芯片紧缺影响，公司的价格策略受制，在双11等节点折扣力度较小。我们预计，DMD 芯片紧缺有望在今年逐步缓解，公司或将采用更灵活的价格策略，助力公司产品销售放量。

盈利预测与投资建议。公司作为投影仪龙头公司，产品综合竞争实力较强，预期将充分受益于智能投影渗透率的提升，预计2022-2024 年EPS 分别为13.45/18.12/24.03 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动、终端销售不及预期风险。