金牌厨柜：多品类融合发展，衣柜、木门规模效应逐步体现

金牌厨柜发布2022年一季度报：2022Q1公司实现营业收入5.69亿元，同比+17.24%；归母净利润0.30亿元，同比-31.16%；扣非后归母净利润0.13亿元，同比+30.37%。在疫情的影响下，2022Q1公司整体收入仍保持稳健增长，收入端表现较好，而归母净利润同比有所下滑，主要系因时间差异，部分政府补助未能在一季度确认，导致非经常性收益同比减少所致。

现金流方面，2022Q1公司经营活动产生的现金流量净额-5.04亿元，同比减少2.04亿元，主要系公司采购材料、支付运营费用增加所致。

分析判断:收入端：厨柜稳步向上，衣柜、木门延续高增长。

分产品看，2022Q1公司整体厨柜、整体衣柜、木门分别实现收入3.82、1.52、0.17亿元，同比分别+7.90%、+32.12%、+107.90%，各主要业务持续增长，其中，厨柜业务稳步向上，衣柜、木门延续高增长态势，品类之间协同效应逐步强化，多品类融合发展。

分渠道看，2022Q1公司经销店、直营店、大宗业务、境外销售额分别为3.01、0.28、1.78、0.43亿元，同比分别+10.25%、+3.76%、+27.94%、+14.29%，各主要渠道稳步增长。零售端公司进一步推进门店布局，抢占市场份额，2022Q1公司共新增100家至3162家门店，其中金牌厨柜、金牌衣柜、金牌木门、金牌整装门店分别为1736、953、431、42家，Q1单季度分别净增16、34、43、7家。大宗渠道方面，不断优化客户结构，并依托厨柜优势，加大对优质地产客户资源的获取，收入增长保持较高水平。海外市场方面，目前仍处于探索期，随着公司对北美、澳洲以及亚洲市场的开拓，收入贡献有望持续提升。

盈利端：毛利率同比提升，净利率有所下滑。

盈利能力方面，2022Q1公司毛利率、净利率分别为29.93%、5.04%，同比分别+1.88pct、-3.90pct，毛利率同比有所提升，净利率下滑较为明显，其中，毛利率主要得益于产品结构调整及规模效应发挥，分业务看，2022Q1公司整体厨柜、整体衣柜、木门毛利率分别为29.40%、28.90%、5.17%，同比分别+1.78pct、+1.72pct、+4.64pct，各业务毛利率均有所提升，其中，厨柜业务毛利率提升主要得益于零售厨柜产品结构调整，衣柜及木门则受益于收入规模的提升，规模效应逐步发挥，毛利率逐渐向上；分渠道看，2022Q1经销店、直营店、大宗业务、境外毛利率分别为34.94%、64.61%、12.08%、27.78%，同比分别+3.26pct、+4.48pct、+0.27pct、+2.17pct，各渠道毛利率同比均有所提升，其中，经销渠道毛利率提升主要受益于衣柜等品类规模效应的逐步体现，直营渠道毛利率提升则主要为部分店面转让样柜销售减少所致。

期间费用率方面，2022Q1公司期间费用率27.51%，同比+1.97pct，其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.67%、6.71%、6.44%、-0.32%，同比分别+1.73pct、+0.45pct、+0.11pct、-0.32pct。

期间费用率同比略有提升，主要体现为销售费用率的提升。

投资建议看好公司作为定制家居领先品牌，零售厨柜业务稳步增长，衣柜业务快速发展，大宗渠道表现靓丽，且木门、智能家居等其他新业务逐渐放量。维持此前盈利预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为41.68/50.04/59.80亿元；EPS分别为2.64/3.17/3.78元，对应2022年4月27日收盘价28.01元/股，PE分别为11/9/7倍，维持“买入”评级。

风险提示行业需求不及预期；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期；短期疫情影响。