事件： 新宝股份公布 2021年年报及 2022年一季报。公司 2021年实现收入 149.1亿元， YoY+13.0%；实现业绩 7.9亿元， YoY-29.2%。经折算， Q4单季度实现收入42.1亿元， YoY+3.3%；实现业绩 2.0亿元， YoY-5.2%。 公司 2022Q1实现收入 36.4亿元， YoY+13.5%；实现业绩 1.8亿元， YoY+4.6%。 Q1新宝外销收入快速增长，内销经营稳健，单季度经营表现符合预期。
Q1外销快速增长， 内销经营稳健，单季收入增速环比提升： Q1新宝收入增速较去年 Q4增速有所提升，主要受到外销增速回升拉动。 1）外销方面， Q1新宝外销收入同比增长约 17%（2021Q4约为-4%）。国际环境变化和高基数背景下，新宝 Q1外销表现彰显了强劲的经营实力。 2）内销方面， Q1新宝内销收入同比增长约 3%（2021Q4约为+30%）。内销增速下滑，主要因为 Q1国内疫情反复影响消费景气度和物流配送。据生意参谋数据， Q1摩飞、东菱淘系平台销售额 YoY-21.4%/+14.9%。
考虑到其他渠道的增长情况，我们推测 Q1摩飞收入小幅下滑，东菱收入小幅提升。
展望后续，新宝内销持续推出新品、拓展品类，内销收入增速有望提升。海外需求仍较旺盛， 后续海运运力缓解后的订单需求释放亦值得关注。
Q1盈利能力持续修复： 新宝 Q1净利率 4.9%， 同比-0.4pct， 环比+0.2pct。 公司盈利能力持续改善，主要因为： 1）公司积极采取新产品研发、生产效率改善及策略性采购等措施，且外销订单调价效果持续体现。 Q1毛利率同比-2.4pct，较去年已有所缩窄。 2）公司经营效率提升，期间费用管控较好， Q1期间费用率同比-1.2pct，其中销售、管理费用率分别同比-0.7/-1.1pct。 人民币升值导致汇兑损失增加， Q1财务费用率同比+0.3pct。考虑到近期人民币汇率快速贬值，后续新宝有望展现较大的业绩弹性。
Q1经营现金流净流出：Q1新宝经营性现金流净额-2.9亿元（去年 Q4为+9.0亿元）。
公司经营性现金流状况有所下降， 我们认为主要因为 Q1海外客户资金压力增加，且国内疫情反复影响消费景气度， 公司销售回款速度有所下降， Q1销售商品、提供劳务取得的现金 YoY-8.2%，公司应收票据及应收账款余额较去年末增加 3.4%。
投资建议： 新宝股份是我国西式小家电龙头。 公司积极采取措施，应对短期压力，盈利能力正持续修复，且有望受益于人民币贬值和美国关税豁免。 长期来看，新宝的出口业务有持续增长潜力，摩飞品牌持续研发新品，未来成长空间可期。预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为 1.22/1.47/1.59元，维持买入-A 的投资评级， 6个月目标价 18.27元，对应 2022年的 PE 估值 15x。
风险提示： 人民币大幅升值，原材料价格大涨、差异化新品研发周期延长
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