川投能源业绩点评：分红比例提高，雅中装机持续释放

川投能源发布2021年报及2022一季报： 1）2021年：实现营业收入12.63亿元，同比增长22.52%；实现归母净利润30.87亿元，同比减少2.35%。 2）2022Q1：实现营收1.74亿元，同比增长18.18%；实现归母净利润5.58亿元，同比减少13.69%。

投资要点：

仁宗海大坝渗漏治理，2021年净利润同比-2.35%，2022Q1净利润同比-13.69%。2021年，公司实现净利润30.87亿元，同比减少0.74亿元；2022年Q1，公司实现净利润5.58亿元，同比减少13.69%，仁宗海大坝渗漏治理导致子公司田湾河2021年度净利润同比减少0.50亿元，同时该工程导致仁宗海大坝2021年底水库未蓄水，2022年Q1发电量同比下降26.86%，叠加财务费用同比增加0.30亿元共同拖累盈利。

股权投资带来丰厚利润，股息率近4%，彰显公司发展信心。公司长期股权投资项目雅砻江水电2021年净利润63.17亿元，同比+1.29%；国能大渡河2021年净利润21.74亿元，同比+10.79%。投资项目为股东带来丰厚利润和现金分红。根据2021年报，公司拟每10股派发现金红利4元，现金分红比例为57.09%，较2020年度分红比例52.91%进一步提升。当前公司股息率达3.7%，彰显公司发展信心。

两河口电站300万千瓦全面投产，雅中装机陆续释放，盈利能力有望上台阶。截至2021年末，雅砻江已投产1870万千瓦水电装机；2022年3月，雅砻江两河口水电站最后一台机组正式投产发电，电站装机300万千瓦，多年平均年发电量110亿千瓦时。此外，卡拉、孟底沟水电站342万千瓦项目正有序推进，投产后公司装机量将达到1932万千瓦，有望进一步提升公司发电量及水库调节能力，增加公司盈利。

盈利预测和投资评级短期内，2022Q1发电量不及预期，二季度环比将有所回升；中长期，雅中装机陆续释放将有效提升公司发电量，盈利有望持续释放。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为11.81/12.73/12.85亿元，同比增速分别为-7%/8%/1%，归母净利润分别为34.57/37.06/37.57亿元，同比增速分别为12%/7%/1%，2022-2024年PE分别为13.94/13.01/12.83，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示宏观经济下滑；政策变动风险；来水低于预期；产能扩张不及预期；电价下滑风险。