大华股份：疫情扰动业绩承压，持续研发投入夯实核心竞争力

事件概况 大华股份于8月19日发布2022年半年报。公司实现营业收入140.9亿元，同比增长4.3%；实现归母净利润15.2亿元，同比减少7.5%；扣非归母净利润12.6亿元，同比减少12.8%。

疫情扰动业绩承压，海外市场增速符合预期 营收端，2022H1公司实现营业收入140.9亿元，同比增长4.3%。单二季度实现营收82.4亿元，同比减少1.81%。主要原因系疫情扰动导致下游需求低迷，固定投资减少，同时人员流动、物流运输受阻。利润端，2022H1公司实现归母净利润15.2亿元，同比减少7.5%。单二季度实现归母净利润11.6亿元，同比减少10.1%。主要原因系研发费用同比上升11.2%，研发费用率同比增加0.68pct，同时毛利率水平较低的创新业务占比由8.9%提升至12.0%。海外业务受疫情冲击相对较小，营收同比增长18.6%，占比提升至48.2%，独立团队建设成效显著。展望未来，随着疫情扰动消退，需求回归正轨，公司营收有望重返中高速增长通道，同时随着创新业务商业模式的进一步成熟，其毛利水平有望得到改善。

创新业务活力迸发，营销渠道持续下沉 2022H1公司创新业务同比增长40.8%，其组成主要包括移动机器人、汽车电子、智慧存储等系列产品与业务，在整体协同下独立运作。依托公司在视频物联行业的技术积累，充分适应市场的快速需求变化，目前已成为公司成长的重要动能。未来随着业务模式逐渐成熟和业务规模效应显现，公司创新业务毛利水平有望持续改善，优化公司整体盈利质量。营销方面，公司持续推进网络建设，国内业务下沉到县、乡镇一级，海外则持续深化以国家为中心的业务下沉，提升客户覆盖率和客户响应速度，并成立了独立的海外软件团队，在发展标准化的通用软件的同时，聚焦重点行业，提升软件业务在海外业务中的整体占比，并不断添加更多的非视频类新业务和产品解决方案。

研发投入持续提升，夯实创新能力和核心技术积累 从研发投入来看，2022H1公司研发投入15.6亿元，研发费用率增长至11.1%。主要聚焦于人工智能、云计算与大数据、5G、核心器件等核心技术的投入和软件能力建设。公司的算法团队在弱监督学习、自主学习等多个领域取得成果，并致力于将其产业落地。我们认为，加速多智慧场景落地是公司长期的战略趋势，而场景落地需要依靠软件平台才能得以扩展，并迅速实现项目核心技术的复用。生态建设方面，公司依托算法和算法方案全流程开发平台“巨灵平台”，大幅提升智能产品和平台的场景化适配能力。与此同时，人工智能开放平Jinn Studio也在“云睿”公有云和企业私有云解决方案中落地。

投资建议 我们预计公司2022-2024年分别实现收入382.2/453.9/544.5亿元，同比增长16.4%/18.7%/20.0%；实现归母净利润44.6/54.6/66.7亿元，同比增长32.1%/22.3%/22.2%，维持“买入”评级。

风险提示1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。