科顺股份：收入保持增长，产能扩张助力“双百亿”战略

事件:科顺股份发布2021年年报：报告期内，公司实现营业收入77.71亿元，同比增长24.58%；归属上市公司股东的净利润6.73亿元，同比下降24.45%。

投资要点：原材料价格大幅上涨，公司盈利水平受限。2021年，随着业务规模不断扩大，公司营业收入依旧保持增长态势，全年实现营业收入77.71亿元，同比增长24.58%。受国际原油市场的影响，公司防水产品主要原材料沥青价格涨幅较大，对公司盈利水平产生了一定影响，公司毛利率和净利率分别下滑8.43和5.61个百分点；另外，由于下游房企财务状况恶化，公司计提资产减值准备2.75亿元。受成本大幅上涨及计提减值影响，2021年公司实现归母净利润6.73亿元，同比下降24.45%。公司期间费用率保持下降态势，2021年期间费用率为14.74%，为近年来最低水平。

全国布局提高产能，推进“双百亿”战略实施。公司目前拥有包括德州、荆门、重庆、渭南等遍布全国的九大生产及研发基地，正在建设安徽科顺科技及十余家卫星工厂。未来几年，公司将以大型生产基地与小型卫星工厂相结合的模式，保持产能稳定增长，进一步优化布局，为“双百亿”战略奠定基础。国内建筑防水行业市场容量在2000亿元以上，但集中度较低，公司市占率不足5%，未来成长空间大。

收购丰泽股份，发挥协同效应。公司在房地产建筑领域已完成全国产能的布局，但在铁路、公路等基础设施建设市场的营业收入占比较低。2022年一季度，公司完成对丰泽股份的资产过户。丰泽股份在交通基建领域项目经验丰富，通过该收购，公司可以发挥协同效应：开拓铁路、公路等基础设施市场，扩大防水市场份额；亦可进入减震市场，优化产品结构。

盈利预测和投资评级。公司防水材料产能稳定扩张，同时公司完成丰泽股份的收购，发挥协同效应同时探索业务新增长点，为“双百亿”战略奠定基础。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为9.3亿元、13.41亿元、18.54亿元，对应EPS分别为0.81元、1.16元、1.61元，对应PE为12.28X、8.52X、6.16X，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：市场需求不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；应收账款回收的风险；疫情反复影响经济；宏观环境出现不利变化。