喜临门：自有品牌增长亮眼，盈利能力稳步提升

事件：公司发布2021 年年报，报告期内实现营业收入77.72 亿元，同比+38.21%；实现归母净利润5.59 亿元，同比+78.29%，扣非后归母净利润4.96 亿元，同比+58.19%。

点评：? 自有品牌持续高增，全年业绩接近前期预告上限。分业务拆分来看，公司自有品牌零售业务/自有品牌工程业务/代加工业务全年分别贡献营业收入51.74/4.70/21.28 亿元，分别同比+65%/+9%/+19%，其中自有品牌零售业务持续高增，驱动全年净利润接近前期预告上限。从单季情况来看，公司Q4 单季实现营收27.29 亿元，同比+25.74%，单季实现归母净利润1.85 亿元，同比+38.83%，实现扣非后归母净利润1.71 亿元，同比+17.39%，收入利润均延续稳健增长趋势。

? 剔除新准则影响毛利率稳步提升，盈利能力持续向好。公司全年毛利率受新会计准则将运费计入营业成本影响，同比-1.76pcpts 至32%，若剔除运费影响因素，公司全年毛利率同比+1.49pcpts。公司信息化及运营管理能力持续优化，驱动全年期间费用率同比-2.01pcpts 至22.43%，其中销售费用率-0.77pcpts 至15.36%，管理及研发费用率-0.63pcpts 至6.4%，财务费用率-0.61pcpts 至0.67%，综合影响公司全年净利率同比+1.62pcpts 至7.79%，盈利能力稳步提升。

? 门店开拓进一步提速，存货周转显著加快。至报告期末公司拥有门店数量达4495 家，其中喜临门/喜眠/M&D（含夏图）门店分别净增497/262/93家至2837/1062/596 家。开店节奏提速驱动全年喜临门（含喜眠）/M&D（含夏图）销售收入分别同比+63.32%/+22.73%至48.75/6.49 亿元。受益于渠道快速扩张及运营能力优化，公司应收账款周转天数较去年同期-15.55 天至45.19 天，存货周转天数较去年同期-29.49 天至64.72 天。

? 投资建议：自主品牌表现优异，股权激励彰显发展信心。公司前期推出股权激励计划并设定较高业绩考核目标，彰显管理层对未来增长信心，同时公司渠道下沉力度业内领先，有望借助“家具下乡”东风快速发展。

我们维持公司2022/2023 年业绩预测，并新增2024 年业绩预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为7.2/9.3/12.0 亿元，对应当前市值PE 分别为15/12/9X，维持“买入”评级。

? 风险提示：原料成本大幅波动，房地产市场波动，渠道开拓不及预期。