报告导读疫情冲击下 Q1收入/归母利润/扣非归母净利-8%/-6%/-40%，全年重视渠道结构调整及费用控制，数字化转型继续推进。
投资要点 太平鸟发布一季报， 疫情冲击下如期承压： 22Q1疫情对零售市场冲击明显， 公司收入 24.6亿（-7.7%），归母净利润 1.90亿（-6.4%），扣非归母利润 1.12亿（-40.2%）。
男装、童装表现好于女装，线下直营渠道费用刚性下扣非利润短期震荡：分品牌来看 22Q1： 1）太平鸟女装： 收入 9.61亿（-12.4%），期末渠道数量1934家（-94家），毛利率 55.9%（-3.3pp）， 21Q1女装表现为所有品牌最高， 高基数下 22Q1疫情下承压； 2）太平鸟男装： 收入 8.27亿（+4.3%），期末渠道数量1543家（-30家）， 毛利率 54.6%（+0.1pp），表现较为平稳； 3）乐町少女装： 收入 2.84亿（-21.8%），门店数量 672家（-18家）， 毛利率 49.5%（-6.3pp），该品牌21年至今持续处于风格调整周期，收入及毛利率波动较其他品牌更为剧烈； 4）太平鸟童装： 收入 3.14亿（-0.6%）， 渠道 813家（+2家），毛利率 54.7%（+1.6pp），其和男装同样基数压力不大， 22Q1展现了较为平稳的收入及毛利率表现。
分 渠 道 来 看 22Q1： 1） 线上 ： 收 入 7.79亿 元 （-3%）， 净 利 率 44.1%（+2.4pp，折扣控制有效）， 虽有疫情对物流限制因素仍有稳健表现； 2）直营渠道： 收入 11.75亿元（-12.9%）， 毛利率 64.3%（-2.4pp），是疫情冲击收入及折扣率最为直接的渠道，期末渠道数量 1590家（-24家）； 3）加盟渠道： 收入 4.96亿元（-0.5%），毛利率 46.9%（-3.5pp，与特供产品占比提升有关），渠道数量 3484家（-114家）。
盈利来看， 22Q1在零售折扣加大背景下公司 22Q1毛利率 54.2%（同比-1.7pp），毛利润 13.4亿元（-10.5%），由此虽期间费用控制较为严格，扣非归母净利仍有 40%下滑， 扣非净利率 4.6%（-2.5pp）， 但由于本季度政府补贴确认带来其他收益同比增加 8905万元，归母净利下滑幅度缩窄至 6.4%。
盈利预测及估值22年市场环境仍充满挑战，包括大众时尚市场持续的激烈竞争以及 3-4月的疫情带来的部分店铺暂停营业及物流影响， 为积极应对市场变化， 公司计划：1）渠道上， 电商致力抖音的持续发力高速成长以及天猫的稳定运营，保持高增，线下渠道结构持续优化，其中直营渠道主动关闭低效门店、提升店效及消费者体验，加盟渠道仍有净拓，拓展力度预计与 21年类似；2）费用端， 在租金优惠的谈判上更主动要求物业支持，以及对线下品牌的代言营销在内的各类费用投入更为谨慎，推进盈利能力改善；3）产品开发及数字化转型持续推进： 21年已经开始与咨询机构合作，探讨商品集成研发及数字化转型可能性，新任 CTO 亦已到岗主导数字化转型工作，期待具体方案的制定及实施。
我 们 预 计 公 司 22/23/24年 归 母 净 利 润 为 7.8/9.1/10.5亿 元 ， 同 增15%/17%/16%，对应估值 10/9/8X，公司作为面向年轻消费群体的国潮时尚代表龙头持续致力体系提效，期待改革成果的不断释放，维持“买入”评级。
风险提示： 疫情反复导致终端消费不及预期；数据化改革进程低于预期
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