老板电器：传统厨电优势明显，新兴品类实现高增

事件：老板电器发布2021 年年报及2022 一季报，2021 年公司实现营业收入101.48 亿元，同比增长24.84%；实现归母净利润13.32 亿元，同比下降19.81%，其中Q4 单季度实现营业收入30.77 亿元，同比增长22.96%，实现归母净利润-0.11 亿元，同比下降102%。2022Q1 公司实现营业收入20.86 亿元，同比增长9.32%；实现归母净利润3.68 亿元，同比增长2.47%。2020 年度，公司拟向全体股东按每10 股派发现金股利人民币5.00 元（含税）,共计派发4.72 亿元，分红率为35.6%。

传统品类地位稳固，新兴品类高增。公司2021 年营收同比增长24.84%，其中传统品类吸油烟机和燃气灶营收为48.8 亿和24.4 亿元，同比增长18.73%和27.25%，增速高于行业增速，奥维云网数据显示2021 年油烟机、燃气灶零售额同比增长4%和2%，公司吸油烟机和燃气灶线下零售额市场份额均为行业第一，线上零售额市场份额为第一和第三。

除传统品类稳健增长外，新兴品类也实现高增，报告期内公司蒸烤一体机和洗碗机收入为6.47 和4.51 亿元，同比增长71.26%和101.32%。

分渠道来看，公司直营渠道收入46.47 亿元，同比增加了39.13%，占比提升了4.71PCT 到45.8%，工程渠道收入19.48 亿元，增长6.95%，占比下降3.25PCT 到19.48%。2022Q1 公司营收保持稳健增长趋势，同比增长9.32%，优于行业。奥维云网数据显示2022Q1 油烟机和燃气灶线下零售额同比下降19.93%和16.64%，线上零售额同比变动4.36%和-0.05%。

大额计提坏账拖累公司业绩。2021 年公司销售毛利率为52.35%，同比下降了3.81 PCT，其中吸油烟机和燃气灶的毛利为53.65%和57%，同比下降了5.94 和2.14PCT，22Q1 公司销售毛利率为52.56%,同比下降了4.78PCT，我们认为毛利下降的主要原因为原材料价格提升和会计准则变动（运输费用调整至营业成本）。公司2021 年销售、管理、财务、研发费用同比变动14.32%、22.48%、-6.98、20.66%，费用率分别为24.19%、3.58%、-1.38%、3.61%，同比变动-2.22、-0.07、0.47、-0.12PCT。

由于部分精装修业务客户出现到期商业承兑汇票违约情况，公司大额计提坏账拖累公司业绩，2021 年公司应收款项单项计提坏账准备合计金额为7.78 亿元，其中恒大集团计提坏账准备6.6 亿元。综合来看，公司2021 年和2022Q1 销售净利率分别为13.29%和17.54%，同比下降了7.47 和1.46PCT。

投资建议：公司传统品类油烟机、燃气灶优势明显，随着集成灶、洗碗机等新品类逐步放量，公司业绩有望稳健增长，预计公司2022-2024 年归母净利润21.83、24.98 和28.73 亿元，对应的EPS 为2.30、2.63 和3.03 元，维持“推荐”评级。

风险提示：房地产市场波动的风险，原材料价格变动的风险，行业竞争加剧的风险。