邮储银行2022年三季报点评：利润保持快增，定增补充弹药

邮储银行 2022Q1-3利润实现快增，不良保持优异，整体业绩符合市场预期。

数据概览邮储银行 2022Q1-3归母净利润同比增长 14.5%，增速环比 2022H1下降 0.4pc；

营收同比增长 7.8%，增速环比下降 2.2pc；ROE（年化）13.9%，同比提升0.2pc；ROA（年化） 0.76%，同比提升 2bp；2022Q3末不良率 0.83%，环比2022Q2末持平，拨备覆盖率 404%，环比下降 5pc。

利润实现快增邮储银行 2022Q1-3营收同比增长 7.8%，增速环比 2022H1下行 2.2pc；归母净利润同比增长 14.5%，增速环比小幅下行 0.4pc，利润快增，基本符合市场预期。营收增速下行，主要归因息差拖累加大和优先股赎回带来一次性扰动。具体来看：

（1）2022Q1-3净息差（日均）环比 2022H1下降 4bp 至 2.23%，归因资产端收益率下行。2022Q3单季资产收益率（期初期末）环比下降 2bp，判断主要由于 LPR降息，叠加零售贷款占比下降（2022Q3末零售贷款环比增长 1.7%，增速较总贷款慢 0.6pc），导致贷款利率下行。

（2）2022Q3邮储银行赎回了 478.69亿元境外优先股，判断由此带来了一次性的汇兑损失，拖累盈利表现。

展望未来，预计邮储银行全年盈利增速有望保持平稳。主要考虑：

（1）随着年内LPR 降息影响逐步消退、存款降息红利显现，息差有望企稳，对盈利的拖累有望缓解。

（2）11月 1日邮储银行股东大会将审议储蓄代理费率下调事宜，如审议通过，将改善邮储银行成本端压力，支撑盈利。

不良保持优异

（1）不良方面，邮储银行 2022Q3末不良率、关注率、逾期率分别为 0.83%、0.55%、0.94%，处于行业低位，不良水平保持优异。注意到 2022Q3末关注率、逾期率较 2022Q2末分别上行 4bp、3bp，判断是由于疫情冲击，导致消费贷、信用卡资产质量行业性承压。

（2）拨备方面，邮储银行 2022Q3末拨备覆盖率环比下降 5pc 至 404%，拨备水平仍十分充足。展望未来，随着整体经济的企稳，预计邮储银行资产质量将保持平稳。

定增补充资本2022年 10月 26日，邮储银行披露定增预案，计划向不超过 35名特定对象发行A 股股票，募集不超过人民币 450亿元，用于补充核心一级资本。根据 2022Q3末数据静态测算，如 450亿元资金成功募集，可提高核心一级资本充足率约 64bp至 10.19%，大幅补充资本弹药，为中长期业务的快速发展打好基础。

盈利预测与估值预计邮储银行 2022-2024年归母净利润同比增长 14.5%/15.1%/15.3%，对应 BPS7.48/8.23/9.10元。现价对应 PB 估值 0.53/0.48/0.43倍。目标价 5.24元/股，对应2022年 PB 0.70倍，现价空间 33%。

风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。