盾安环境：业绩符合预期，汽零业务有望迎来放量

业绩简评 10月 26日，公司发布 22Q3季度报告：1）22Q1-Q3，公司净利润 7.02亿元，同比+105.02%；扣非净利润 3.74亿元，同比+19.63%；2）3Q22，公司归母净利润 1.09亿元，环比-78.58%，扣非净利润 1.08亿元，环比-43.74%。

经营分析 业绩符合预期。公司 22Q3营业收入 23.80亿元，同比+1.76%，环比-16.95%。前三季度公司营收 72.56亿元，同比-1.60%。公司 22Q3毛利率为 18.47%，环比+1.57pct；归母净利率为 4.6%，同比+1pct，环比-13.2pct。

优化产品结构+发力汽零、商用业务+全球化布局，三管齐下增强盈利能力。1）产品结构优化：公司以往以家用业务为主，未来汽零业务占比提升+热泵系统渗透加深，高毛利率的电子膨胀阀销量占比增加；2）业务结构优化：汽零方面，公司走出财务困境后持续加大产线投入，已切入比亚迪等供应链，有望持续拓展龙头客户，同时规模化后提升利润率。非汽零方面，公司将重点拓展商用市场（毛利率比家用高 5-6pct）；3）区域结构优化：公司海外毛利率比国内高 5-6pct。目前公司在欧美日韩等地设有分公司，未来有望提升海外收入占比。

卡位热管理核心赛道，高技术壁垒为公司最深的护城河。我们判断未来汽零行业发展趋势是以核心零部件为主导的模块化趋势，即只有掌握核心零部件的公司才具备长期模块化竞争力。阀是热管理最核心赛道，技术壁垒高，竞争格局好。公司已卡位阀类产品赛道，高技术壁垒为公司最深的护城河，打开未来发展空间。

盈利调整和投资建议 我们将 2022-2024年公司归母净利润分别调整至 8.3/7.2/8.5亿元，当前股价对应 PE 分别为 15/17/14倍。公司产品技术壁垒高，客户开拓顺利，未来持续受益于产品渗透率提升，维持“增持”评级。

风险提示 国内外汽车销量不及预期；客户开拓不及预期；财务情况好转不及预期。