海信家电公司深度研究：央空龙头开疆扩土，多重改善助力扬帆远航

白色家电+中央空调+汽车热管理，稳扎稳打品类扩张。海信家电的前身是1984年创立的广东珠江冰箱厂，1992年率先完成股改。2006年海信集团接手科龙电器，2018年公司由海信科龙更名为海信家电，次年完成海信日立并表，2021年收购日本三电控股进入汽车热管理领域。2021年公司营收为676亿元，17-21年 CAGR 为 19%，22H1营收 383亿元，同比+18%。

家电品类：原材料催化+运营优化，边际改善正当时。冰箱产品技术积累深厚，品牌优势强，容声+海信双品牌组合拳定位清晰。双线市占率明显提升，根据奥维云网，2021A 线上/线下市占率 14.7%/17.0%，市场份额稳居第二。冰洗组织管理效率在管理层更换后明显提升。空调主打新风功能，注重差异化，根据奥维云网，海信新风空调市占率达 26%，位居行业第二。

央空业务护城河深厚。2021年公司央空业务主体海信日立实现营收 184亿（+38%），16-21年 CAGR 为 23%，净利率 13%，是公司主要的盈利来源。央空在技术上有日立技术赋能，产品性能优越，渠道上精耕新细作+扁平化管理，且作为中高端品牌在定价上注重性价比。海信系多联机市占率在20%左右，位居行业第一。

控股汽车空调压缩机龙头三电进军汽车热管理。2021年公司以 13.1亿元人民币收购三电 75%的股权，三电传统压缩机领域技术积累深厚，新能源车电动压缩机较早实现突破。三电近年盈利能力欠佳，主要系管理效率低下，21年在海信表内亏损 1.6亿人民币。海信收购后公司派出多名管理人员入驻三电控股，致力于降费提效，22H1已实现较大幅度减亏。长期来看，三电客户基础好+技术加速提升+与海信协同，有望稳健发展。

投资建议预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 13.3、16.5、19.8亿元，同比分别+37%、+24%、+20%，对应的 EPS 分别为 0.98、1.21、1.46元，当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 10.3x、8.3x、6.9x。给予 2022年 15倍估值，目标价 14.66元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示原材料价格上涨风险、疫情反复风险、技术升级不及预期风险、汇率波动风险、终端需求不及预期风险。