事件:10月 27日晚间,公司发布 2022年三季报 公司 2022年前三季度营收同比增长 34%,归母净利同比增长 95%前三季度公司实现营收 57.0亿元,同比增长 34%;实现归母净利 18.6亿元,同比增长 95%。单季度看,三季度公司实现营收 18.7亿元,同比增长 30%;实现归母净利 5.9亿元,同比增长 34%。
三季报业绩符合预期:盈利水平提升明显,全年业绩有望持续上行1)规模效应叠加产品结构优化下公司前三季度整体毛利率达 62.2%,同比提升3.9pct,净利率达到 32.7%,同比提升 10.1pct,盈利水平提升明显。
2)2021年上半年公司一次性计提长期应付薪酬 2.33亿元,甩掉历史包袱后公司轻装上阵,2022年前三季度期间费用率同比下降 8.9pct,而剔除计提影响后仍有3.4pct 降幅,公司提质增效成果显著,盈利水平未来仍有提升空间。
公司主被动业务攻守兼备,预计未来 3年营收复合增速 25%1)十四五国防军工确定性高成长,特种电子元器件不仅受益军队现代化建设带来的武器装备放量,同时也受益于信息化下新式装备电子元器件用量的提升。
2) 被动元器件公司地位稳固,容阻感均为细分领域龙头,未来将主要受益行业增长及品类扩展;主动元器件公司积极布局第三代半导体功率器件、厚薄膜混合集成电路,未来将同时受益行业高增长以及国产替代浪潮下市占率的提升。
3)21年公司主、被动元器件营收占比约为 1:2,过去 3年复合增速分别为 40%、23%。公司主被动业务攻守兼备,我们预计未来 3年公司营收 CAGR=25%。
聚焦主业、出清风险,扩产增效迎量利齐升1)公司聚焦主业成果显著,剥离手机代工业务后,毛利率、净利率分别由 2019年的 44%、8%提升至 2021年的 61%、26%。同时 2020、2021年公司全额计提各项损失、应付薪酬等共计 4.6亿元,历史风险基本出清。
2)4月 27日公司公告拟发行 25亿定增扩产,着力发展电子元器件核心主业。未来在精益生产、管理增效的不断推进下,公司盈利能力有望进一步提升。
振华科技:预计未来 3年归母净利润复合增速 36%预计公司 2022-2024年归母净利为 23.5/30.0/37.3亿元,同比增长 57%/28%/24%,CAGR=36%,对应 PE 为 29/23/19倍。维持“买入”评级。
风险提示:
1)特种电子元器件需求不及预期;2)公司管理效率提升不及预期。