振华科技：三季报业绩同增95%符合预期，品类扩展+提质增效双驱动

事件：10月 27日晚间，公司发布 2022年三季报 公司 2022年前三季度营收同比增长 34%，归母净利同比增长 95%前三季度公司实现营收 57.0亿元，同比增长 34%；实现归母净利 18.6亿元，同比增长 95%。单季度看，三季度公司实现营收 18.7亿元，同比增长 30%；实现归母净利 5.9亿元，同比增长 34%。

三季报业绩符合预期：盈利水平提升明显，全年业绩有望持续上行1）规模效应叠加产品结构优化下公司前三季度整体毛利率达 62.2%，同比提升3.9pct，净利率达到 32.7%，同比提升 10.1pct，盈利水平提升明显。

2）2021年上半年公司一次性计提长期应付薪酬 2.33亿元，甩掉历史包袱后公司轻装上阵，2022年前三季度期间费用率同比下降 8.9pct，而剔除计提影响后仍有3.4pct 降幅，公司提质增效成果显著，盈利水平未来仍有提升空间。

公司主被动业务攻守兼备，预计未来 3年营收复合增速 25%1）十四五国防军工确定性高成长，特种电子元器件不仅受益军队现代化建设带来的武器装备放量，同时也受益于信息化下新式装备电子元器件用量的提升。

2） 被动元器件公司地位稳固，容阻感均为细分领域龙头，未来将主要受益行业增长及品类扩展；主动元器件公司积极布局第三代半导体功率器件、厚薄膜混合集成电路，未来将同时受益行业高增长以及国产替代浪潮下市占率的提升。

3）21年公司主、被动元器件营收占比约为 1:2，过去 3年复合增速分别为 40%、23%。公司主被动业务攻守兼备，我们预计未来 3年公司营收 CAGR=25%。

聚焦主业、出清风险，扩产增效迎量利齐升1）公司聚焦主业成果显著，剥离手机代工业务后，毛利率、净利率分别由 2019年的 44%、8%提升至 2021年的 61%、26%。同时 2020、2021年公司全额计提各项损失、应付薪酬等共计 4.6亿元，历史风险基本出清。

2）4月 27日公司公告拟发行 25亿定增扩产，着力发展电子元器件核心主业。未来在精益生产、管理增效的不断推进下，公司盈利能力有望进一步提升。

振华科技：预计未来 3年归母净利润复合增速 36%预计公司 2022-2024年归母净利为 23.5/30.0/37.3亿元，同比增长 57%/28%/24%，CAGR=36%，对应 PE 为 29/23/19倍。维持“买入”评级。

风险提示：

1）特种电子元器件需求不及预期；2）公司管理效率提升不及预期。