喜临门:自主品牌零售稳增，电商高增趋势延续

事件：公司公告三季报，2022年前三季度实现营收57.41亿元，同比+13.85%；归母净利润3.89亿元，同比+4.07%；扣非后归母净利润3.65亿元，同比+12.48%。Q3单季度实现营收21.35亿元，同比+10.31%；归母净利润1.69亿元，同比+8.46%；扣非归母净利润1.59亿元，同比+8.09%。

点评：门店数量快速增长，自主品牌零售收入增长亮眼。公司以床垫为流量入口，不断推进套系化销售带动客单值增长，持续推进线下扩门店，线上线下融合发展，分渠道来看，1）自主品牌零售业务，2022Q1-Q3公司自主品牌零售业务38.51亿元，同比+18%，①自主品牌零售线下业务28.56亿元，同比+10%（其中喜临门品牌收入24.47亿元，同比+16%），公司门店扩张节奏延续，截至2022年9月30日，公司门店总数5186家，较年初净增加691家，其中喜临门专卖店4575家，较年初净增加676家（其中喜眠系列1371家，较年初净增加309家），MD专卖店（含夏图）611家，较年初净增加15家；②自主品牌零售线上业务9.95亿元，同比+45%；2）大宗业务方面，①自主品牌工程业务2.56亿元，同比-20%，②代加工业务16.34亿元，同比+13%。分产品来看，1）床垫收入32.39亿元，同比+33%，其中自主品牌床垫收入同比+31%；2）软床及配套产品收入17.41亿元，同比-2%；3）沙发收入6.88亿元，同比+7%；3）木质家具收入0.73亿元，同比-63%。

毛利率水平同比提升，盈利能力稳健。1）毛利率方面，Q1-Q3综合毛利率为33.44%，同比+2.10pct。单Q3来看，综合毛利率为32.68%，同比+0.77pct。2）费用率方面，Q1-Q3公司期间费用率为24.76%，同比+2.18pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为17.12%/5.09%/2.08%/0.48%，同比变动+1.92pct/+1.08pct/-0.53pct/-0.29pct。单Q3期间费用率为22.84%，同比+1.37pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.88%/4.86%/1.93%/0.17%，同比变动+1.84pct/+0.97pct/-0.96pct/-0.48pct。Q3销售费用率增长主要由于消费疲软压制规模效应，销售费用投放为公司长期策略，未来随着消费恢复、规模效应有望逐步释放，管理费用率增长主要系工资、培训及摊销费用增加所致。3）净利率方面，Q1-Q3公司归母净利率为6.78%，同比-0.64pct，扣非归母净利率为6.36%，同比-0.08pct，Q3单季度归母净利率为7.93%，同比-0.14pct，扣非归母净利率为7.45%，同比-0.15pct。4）现金流方面，Q1-Q3经营活动现金流净额为0.17亿元，同比-91.32%，Q3单季度经营活动现金流净额为2.07亿元，同比+915.07%。

盈利预测与投资评级：随着近年公司品牌影响力和知名度的提升，已逐步构筑起自主品牌护城河，市场份额快速提升。同时，逐步从单品牌向多品牌迈进，延伸子品牌覆盖更多客户群，沙发品类扩张增强发展新动力。随着疫情好转延后的需求有望逐步释放，原材料成本压力预期缓解，盈利能力存在改善空间。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.15亿元、7.27亿元，8.46亿元，同比分别增长10%、18.3%、16.4%，目前股价对应2022年PE为17x，维持“买入”评级。

风险因素：市场竞争加剧风险、原材料价格上涨风险。