长海股份:业绩逆势增长，看好中长期高质量成长

事件：公司披露2022年三季报，前三季度实现营业收入22.96亿元，同比增长25.26%；归母净利润6.02亿元，同比增长43.14%；扣非净利润5.24亿元，同比增长44.37%。对此点评如下：Q3收入、业绩保持增长，粗纱价格下跌致毛利率下降。Q3公司实现营业收入7.59亿元，同比增长15.97%；归母净利润1.74亿元，同比增长7.99%；扣非净利润1.52亿元，同比增长10.94%。1）Q3毛利率/净利率同比分别下降3.45/1.70pct至0.48%/22.93%。目前玻纤行业市场需求依然疲软，下半年开始玻纤价格逐步走低，10月份直接纱实际出厂成交价已降至4000元/吨以下（年初高点为6000元/吨以上），叠加LNG等原材料价格仍处于高位，对公司的毛利率造成较大影响，Q3公司毛利率/净利率分别为30.48%/22.93%，同比分别下降3.45/1.70pct，环比Q2分别下降6.24/2.61pct。2）前三季度经营性现金流净额同比下降6.32%至4.16亿元。投资活动产生的现金流净额为同比增长54.30%至-3.75亿元，主要是购建固定产支付现金的减少所导致；筹资活动产生的现金流净额同比增长45.85%至-5135.89万元，主要是承兑保证金及银行还款的减少所导致。

行业集中度较高，公司产能充足，长期成长性较好。近年来我国玻璃纤维行业规模持续扩大，目前已成为世界玻纤产能第一大国。玻纤行业集中度较高，以中国巨石、泰山玻纤、重庆国际、山东玻纤、四川威玻和长海股份为代表的国内前六大供应商，占据了我国玻纤行业80%左右的产能。截至2022年3月末，公司玻璃纤维纱年产能达到30万吨。同时公司拟建项目较多，其中60万吨高性能玻璃纤维智能制造基地项目计划总投资63.47亿元，目前该项目处于项目审批阶段；天马集团拟投资5.99亿元将原有的一条年产3万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线升级改造为一条年产8万吨高端高性能玻璃纤维及特种织物生产线。此外，行业还存在专业化和规模生产的特点，导致进入门槛较高，加上国家政策对进入条件的限制以及下游对品牌的重视，使大型玻纤企业在市场竞争中优势愈发明显，新兴企业进入难度较大。

转让常州长海气体100%股份，优化公司资源配置。2022年7月31日，公司与江苏天泰特种气体有限公司签署了《常州长海气体有限公司股权转让合同》，转让其持有的常州长海气体有限公司100%的股份。本次股权转让有助于优化公司管理结构，提高运营效率，降低综合成本。根据公司初步测算，此次转让股权累计税后净收益预计约为53.03万元。

投资建议：业绩逆势增长，看好中长期高质量成长，维持增持评级。预计公司2022~2024年归母净利润分别达到7.1、8.4、10.1亿元，同比增长24%、18%、20%，对应估值8、7、5倍。公司形成了较为完整的玻纤纱-玻纤制品-树脂-玻纤复合材料产业链。公司短切毡、湿法毡等玻纤制品行业地位强，制定了产品高端化的发展战略。公司玻纤纱、玻纤制品产能持续投放，中长期产能储备超95万吨，成为未来业绩的驱动力。

风险提示：玻纤价格低于预期；化工产品价格低于预期；行业竞争加剧；原材料成本超预期上升；在建拟建产能项目进度低于预期等。