百洋医药三季报点评：核心业务较快增长，关注新业务进展

事件： 公司 2022年前三季度实现收入 55.2亿，同比增长 5.43%，归母净利润 3.44亿，同比增长 11.45%，扣非净利润 3.67亿，同比增长 22.22%。

第三季度单季实现营业收入 17.89亿，同比下降 5.33%，归母净利润 1.29亿，同比增长 6.59%，扣非净利润 1.45亿，同比增长 23.55%。

核心业务较快增长，高毛利增厚利润。 公司核心业务品牌运营业务实现营业收入 26.45亿元，同比增长 24.25%，若还原两票制后，实现收入 34.16亿元，同比增长 30.93%。批发配送业务实现营业收入 25.82亿元，同比下降 8.95%。零售业务实现营业收入 2.77亿元，同比增长 7.70%。

品牌运营业务的收入占比较同期增加 7.26个百分点，毛利率为 45.42%，实现毛利额 12.01亿元，同比增加 1.95亿元，毛利额占比达 81.15%，是公司的主要利润来源。 公司核心品牌运营业务毛利率远高于批发和零售业务，尽管公司收入增速受剥离批发业务拖累，但公司核心品牌运营业务较快增长推动公司整体利润保持快速增长。

业务结构改善带动毛利率提升，盈利能力有所改善。 2022年前三季度公司毛利率 26.82%，提升 2.23个百分点。期间费用率 17.38%，提升0.9个百分点，其中销售费用率 14.23%，提升 1.01个百分点，管理费用率 2.53%，提升 0.10个百分点，研发费用率 0.03%，提升 0.03个百分点，财务费用率 0.59%，下降 0.25个百分点。 公司毛利率提升主要是因为公司业务结构改善，高毛利的核心业务品牌运营业务收入占比提升。 公司扣非净利润同比增长 23.55%，远高于收入增速，盈利能力增强。

投资建议： 公司发展思路清晰，以专业化的医药品牌运营迎接国内创新药发展浪潮，医药 CSO 业务在国内有较好的市场前景。 我们预测2022-2024年营业收入为 75.09/81.61/89.61亿元， 归母净利润为5.05/6.28/7.70亿元，对应 EPS 为 0.96/1.20/1.47元，对应 PE 为 29/24/19倍， 给予“推荐”评级。

风险提示： 疫情反复使得医院诊疗用药需求减少的风险、 新签约产品运营推广进度不达预期的风险、 医药销售合规的风险等。