亿田智能:营收表现超预期，费用投放累业绩

事件：公司发布2022年三季度报公司22Q1-Q3实现营收9.62亿元，同比+21.81%，归母净利润1.61亿元，同比+3.50%，扣非净利润1.45亿元，同比-2.92%。其中，22Q3单季度实现营收3.52亿元，同比+14.49%，归母净利润0.50亿元，同比-22.07%，扣非净利润0.45亿元，同比-31.51%。

产品渠道双发力，Q3营收超预期在地产、疫情等外部宏观经济冲击下，集成灶行业景气度偏弱，据奥维推总数据，22Q3集成灶行业销额、销量分别同比-1.9%、-3.9%，增速环比继续回落。公司22Q3营收同比+14.49%，实现逆势增长，主要原因在于以下几个方面：一方面，公司在产品端注重推陈出新，主力高端款S8系列和畅销入门款D6系列保持较高频率的更新迭代，热门产品系列的生命周期得到延展，同时辅以资源分配上的侧重，推动相对高毛利的产品占比提升、整体均价上移；另一方面，公司在渠道端不断发掘增量、优化存量，经销商渠道优化预计常态化进行，电商、家装、下沉等新兴渠道预计保持较高增速并贡献增量，叠加渠道间融合带来的效率提升，使得销量端亦有优于行业的不错表现。据奥维云网数据显示，22Q1-Q3公司线上、线下累计销额占比分别为14.6%、7.5%，同比+3.3、+2.4pct，份额提升逻辑犹存。

Q3毛利率延续Q2提升趋势，费用投放积极为Q4蓄力22Q3公司实现毛利率47.84%，同比+4.18pct，主要动因来自于：1）产品结构优化；2）顺价传导；3）原材料压力缓解。22Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为20.91%、2.65%、7.28%、-1.15%，同比+5.08、-0.70、+2.46、+4.18pct，其中，公司销售费用率大幅提升，一是因为Q2疫情扰动减少的线下广告投放挪至Q3集中执行，二是为Q4大促蓄力；研发费用增加主要因公司对研发支出投入增加，9月公司推出全新新品集成烹饪中心P3ZK；财务费用则因利息减少所致。综合影响下，22Q3公司净利率为14.14%，同比-6.63pct。

技术创新仍为底色，增长飞轮持续演绎我们此前在深度报告中总结出公司的“增长飞轮”，即：通过持续加码研发投入，推动底层核心技术创新，赋能公司以产品差异化设计能力，保障公司完成产品的主动创新和差异化布局，并赋予公司高毛利空间以撬动增量市场（如：KA渠道），从而拉动公司业绩增长，最后反哺回研发端，支撑持续的研发投入，构成正反馈闭环。结合公司9月推出并计划在KA渠道布局的集成烹饪新品看，前述逻辑有望持续演绎，未来公司在KA渠道放量可期。

投资建议公司技术领先、产品力扎实，具备深厚的行业积淀，2021年公司落实多维改革，不断增强组织运营能力，持续释放组织运营效率，阿尔法属性渐次凸显。考虑短期地产和疫情风险仍未消除，我们下调此前盈利，预计公司22-24年归母净利润分别为2.3、2.6、3.1亿元（前值为2.7、3.3、4.1亿元），当前股价对应PE分别为17.9x、15.6x、13.4xPE。维持“增持”评级。

风险提示宏观经济超预期下跌风险；市场竞争加剧风险；疫情反复影响线下销