光威复材:新型号碳纤维陆续量产，多业务条线互补业绩稳定增长

事件：公司发布三季报，2022年前三季度公司实现营业收入19.4亿元，同比下降1.1%；归母净利润7.5亿元，同比增长21.4%；扣非净利润7.2亿元，同比增长23.7%；实现每股收益1.45元。

三季度单季度，公司实现营业收入6.3亿元，同比下降7.9%；归母净利润2.4亿元，同比增长32.9%；实现每股收益0.47元。

碳纤维及织物业务收入小幅增长，非定型产品增速加快。前三季度，公司主要利润贡献产品碳纤维及织物实现收入10.9亿元，同比增长3.6%。其中T300定型产品增长放缓；T800及M系列军品收入稳定快速增长，T700S募投项目2021年二季度起正常投入生产，非定型纤维收入的稳定快速增长缓解了T300纤维降价带来的影响。

——T300大合同单季度收入确认放缓，预计2022年全年保持稳定，2023年恢复增长。2022年，公司T300碳纤维价格在2021年降价基础上再次降价，导致整体收入增速放缓。目前公司执行合同为2021年底签订的大合同（金额21亿元，执行期2022年1月-2024年6月）。根据公司披露，上半年、前三季度合同执行率分别为26.2%和32.3%，扣除增值税因素，贡献收入估计分别为4.9亿和6亿，三季度单季度贡献收入1.1亿元，收入确认速度环比放缓，主要由于季度间的订单需求不均衡、交付下降造成的，预期全年同比相对稳定公司T300大合同执行期内价格保持相对稳定，同时下游军机交付量持续上量T300需求量保持稳定增长，我们估计2023年公司T300定型产品收入和毛利恢复稳定增长态势。

——多型号军品实现突破，非定型纤维产品收入同比大增。除大合同外其他纤维（非定型纤维产品）前三季度实现收入4.9亿元，占碳纤维及织物收入的44.9%，三季度单季度收入贡献1.7亿元。合理估计全年收入将达到6.5亿左右较2021年3.7亿同比增长70%以上。

T800军品量产可期，将是公司新的拳头产品。T800H项目验证主体工作已经完成并转入验收程序。产品已经实现验证性的批量生产，根据公司披露数据分析2021年收入规模达到近1亿。在原有T800H级105吨试验线的基础上，公司目前正积极推进产业化生产线的等同性认证工作，批量生产可期。

T800H将成为公司新的拳头产品。

CCF700G通过装机评审开始供货。三季度，公司CCF700G碳纤维产品历经十余年验证通过装机评审，成为我国某重要机型的配套材料供应商，目前该产品已经开始生产供货。

M系列纤维积极扩产。M40J级/M55J级纤维应用于航天市场，在2021年实现量产，目前需求旺盛，公司目前开展30吨的扩产建设，预计年内建成。

包头4000吨项目即将投产，民用纤维产能添新动力。民品纤维方面，在公司募投项目2000吨投产后，预计包头4000吨T700S产能2023年上半年建成投产，开始贡献业绩。公司民用碳纤维面向光伏、氢能等景气领域，定位高端碳纤维供应，实现差别化竞争。

其他业务收入：风电碳梁平稳，预浸料小幅增长，复合材料同比下滑。风电碳梁业务受原材料价格和下游客户需求影响，实现收入5.4亿元，与上年同期持平；预浸料业务实现收入2.3亿元，同比下降20.3%，扣除上年同期风电预浸料业务影响，实现同比增长11.9%；复合材料制品业务受收入确认节奏影响，实现收入4611.8万元，同比下降18.4%；机械装备业务实现收入2467.9万元，同比增长14.7%；子公司光晟科技相关项目目前多处于开发、验证阶段，尚未形成量产业务，报告期内实现开发性收入1008.5万元。

碳梁、预浸料毛利率提升，公司综合毛利率同比增长4.5个百分点。前三季度，公司综合毛利率52.6%，同比增长4.9个百分点。本年度，受定型碳纤维降价影响，碳纤维及织物毛利率小幅下降，上半年下降2.1个百分点；由于汇率等因素，碳梁毛利率同比大增，上半年上市12个比分点；预浸料毛利率同比有较大增幅，主要是由于2021年大额一次性订单毛利较低。碳梁、预浸料毛利率提升为毛利率增长的主要动力。

汇兑收益贡献利润9244万元。费用方面，公司管理费用同比增长52.9%到7954万元，主要为业务招待、职工薪酬提升、股份支付费用等提升。财务费用由上年的214.8万元减少到-9932万元。财务费用大幅波动主要是由于前三季度由于汇率波动带来的汇兑收益9244万元，为利润做出较大贡献。若扣除汇兑收益影响，公司前三季度归母净利润6.6亿元，同比增长6.4%。

盈利预测与投资建议。光威复材T800H、M系列产品、民品碳纤维、复材和预浸料等多线开拓，在军品新型号、新客户，民品大飞机、光伏、氢能、风电等多景气领域均有较好的应用前景。公司为碳纤维领域全产业链布局的龙头公司，未来将充分受益于碳纤维及其复合材料的应用范围扩张和深入。

我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为9.7亿元、12.7亿元和15.3亿元，EPS分别为1.87元、2.45元、2.94元，对应当前股价PE分别为40倍、31倍和25倍，维持“买入”评级。

风险提示：军品价格下降的风险，产品销量不及预期的风险，新型号量产进度不及预期的风险，汇率波动风险。