广州酒家：品牌产销实力强劲，于行业低迷期韧性凸显

公司2022 年前三季度实现营收33.4 亿元/+10.7%，归母净利4.7 亿元/+6.0%，扣非归母净利4.6 亿元/+6.2%。其中3Q22 实现营收19.2 亿元/+7.4%；归母净利4.2 亿元/+2.4%；扣非归母净利4.1 亿元/+2.2%。

点评 业绩略低于预期，中秋月饼销售承压，餐饮异地扩张稳步推进。公司3Q22月饼/速冻食品/其他食品/餐饮业务分别实现营收13.1/2.3/1.3/2.3 亿，同比分别+5.2%/+10.3%/+11.5%/+16.2%，今年中秋受疫情扰动整体消费环境承压，送礼需求骤降，预计月饼生产企业大多同比负增长，但公司华南月饼龙头地位稳固、持续推新，行业长尾出清下逆势抢夺份额，月饼收入仍实现个位数增长。速冻受益产能释放，但因 Q3 非速冻销售旺季以及公司对月饼业务季度资源倾斜，叠加省外疫情干扰， 增速环比有所放缓（2Q22 速冻+33%）。餐饮省外拓店顺利，10 月26 日广州酒家华中首店落子长沙马栏山，未来成都、上海均将新添餐饮门店，利于公司品牌势能累积，同时赋能食品业务，公司跨区域发展的战略布局逐渐落实。1-3Q22 广东省内收入为25.1 亿/+11.8%，经销商数目为578 家/季度环比+29 家，省外收入为7.5 亿/+6.5%，经销商数目为405 家/季度环比+13 家。

受益竞争格局改善，费用压力减小。3Q22 公司整体毛利率为44.6%/-1.9pct，下滑主因原材料价格上行，高毛利月饼收入占比下滑1.5pct，以及较多新开餐饮门店仍处爬坡期。受益华南月饼竞争格局改善，公司费用率有所优化，3Q22 销售费用率为7.9%/持平；管理费用率为7.2%/-1.6pct，研发费用率1.4%/-0.1pct，归母净利率21.7%/-1.1pct。

投资建议 虽然当前大环境消费意愿有所下降，但月饼为节日刚需，公司品牌+产销能力构筑经营壁垒，公司过去10 年收入CAGR 为12.8%，理应享受经营稳定性溢价。预计22E~24E 归母净利润分别为6.1/7.4/8.7 亿元， 同比+9.6%/+20.6%/+17.8%， EPS 分别为1.08/1.30/1.53 元， PE 分别为21.3/17.7/15.0X，维持“买入”评级。

风险提示 疫情反复，开店速度不及预期，省外开拓不及预期。