长江电力三季报点评：业绩稳健，电价上行对冲枯水压力_股票频道

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长江电力发布 2022年三季报：

2022年前三季度，公司实现营业收入 412.7亿元，同比+2.03%，实现归母净利润 189.4亿元，同比-3.18%；

第三季度，公司实现营业收入 158.8亿元，同比-22.71%，实现归母净利润 76.5亿元，同比-30.34%。

投资要点：

受高温干旱、来水偏枯影响， 2022年 Q3发电量同比下降 30%，前三季度发电量同比略降 3%。 2022年 Q3溪洛渡/三峡水库来水分别同比偏枯 20%/54%，三峡/葛洲坝/溪洛渡/向家坝电站发电量分别同比减少 52%/21%/18%/10%，公司总发电量 534.18亿千瓦时，同比减少 34.20%； 2022年前三季度总发电量 1485.32亿千瓦时，同比略降 2.61%。作为全球最大的水电上市公司，公司大水电核心价值稳定，乌白注入后六库联调将进一步增强公司发电能力和效率。

电价上行对冲来水偏枯，前三季度业绩稳健。 2022年 Q3，公司度电收入 0.297元/kWh，较 2021年 Q3显著提高 17%，较 2021年平均上网电价 0.266元提升 12%；度电净利 0.143元/kWh，同比增长 6%。电价上行有效对冲了三季度来水偏枯的不利影响，带动公司 2022年前三季度营收稳健增长 2%，净利润略降 3%。同时，公司 2022年 Q3财务费用 31亿元，同比下降 14%，对提升净利润亦有助力。

资产重组、白鹤滩蓄水、抽蓄核准等各项业务稳步推进。

1） 2022年 10月，乌东德、白鹤滩电站重组方案获证监会“无条件通过”，乌白水电站装机共计 1920万千瓦，资产注入完成后装机将增长 42%，公司发电量有望再上台阶。

2） 2022年 10月，白鹤滩电站首次蓄水至 825米正常蓄水位， 8月 1日起蓄水位 775.63米，水位涨幅 49.37米。公司克服三季度来水严重偏枯挑战，蓄水总量达 89.33亿立方米，蓄能 57亿千瓦时，为后续工程验收及电力供应提供保障。

3） 2022年 10月，公司甘肃张掖抽水蓄能电站获发改委批注，项目装机 140万千瓦，电站建成后水电装机容量将进一步增长。

盈利预测和投资评级考虑到长江流域三季度来水偏枯的短期因素影响，我们下调公司盈利预测。基于审慎性原则，暂不考虑收购云川公司对公司业绩的影响，预计 2022-2024年公司净利润分别为270.43/287.39/303.76亿元，对应 PE 分别为 17/16/15。维持“增持”评级。

风险提示宏观经济下滑；政策变动风险；来水不及预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；购买云川公司 100%股权进程的不确定性影响。