投资逻辑公司主营轨交装备、新兴装备（功率半导体、新能源电驱、工业变流器等，收入占比 32%），“IGBT 缺芯潮”下 IDM 模式优势突出、IGBT 自供协同效应明显。22年前三季度公司营收、净利同增 28%、30%，得益于新能源需求持续高增+国产替代加速+产能快速释放，预计公司未来业绩稳健增长。
功率半导体器件：1）我们预计 25年中国 IGBT 市场规模达 458亿元，五年CAGR 达 21%。得益于缺货涨价潮，行业国产化率快速攀升，公司凭借多年在高压领域的技术积淀（轨交电网 IGBT 国内龙头）延伸至中低压领域（新能源车、风电光伏）+IDM 模式保供，目前已向一汽、东风等主机厂大量供货，并获得法雷奥超 250万台 IGBT 模块定点，同时根据 NE 时代数据，公司 22年 1-9月车规模块市占率快速提升至行业第四、市占率 12%，预计全年将配套 70万台新能源车。2）9月公司公告新建 8寸线年产能 72万片，公司提前布局 SiC 车规级应用，新建 6寸线年产能 2.5万片。预计功率器件业务 22-24年收入同增 78%、30%、21%。
新能源车电驱系统：预计 25年中国电驱系统市场规模达 538亿元，五年CAGR 达 54%。得益于 IGBT 自供，根据 NE 时代数据，公司 22年 9月装机排名攀升至行业第 5、市占率 5%。产能方面，智谷工厂规划年产能 30万台，目前已形成 20万台；客户方面，公司配套车型均为市场热销车型，如哪吒 S、深蓝 03；预计电驱系统业务 22-24年收入同增 124%、43%、11%。
工业变流器：我们预计 25年全球、中国光伏及储能逆变器市场规模达950、224亿元，五年 CAGR 为 24%、19%，2025年全球、中国风电变流器市场规模将分别达 198亿元、99亿元。22年公司多次入围“五大六小两建”采购名单，7、8月光伏逆变器中标量稳居第一，预计工业变流业务 22-24年收入同增 184%、73%、60%。
轨道交通装备：铁路轨交投资规模稳健增长，叠加后期维保替代需求，预计22-24年收入同增 4%、1%、0%。
盈利预测与估值：预计 22-24年归母净利为 24、28、31亿元，同增 20%、15%、12%。采用分部估值，目标价 72元（42*2022EPS），给予买入评级。
风险：功率半导体行业竞争加剧，新能源车、光伏风电渗透率不及预期、轨道交通装备不及预期、限售股解禁（2022/9/7）风险。
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