公司 10月 20日发布 2022年三季报。2022年第三季度公司实现收入 21.13亿元，同比增长 2.93%；归母净利润 3.98亿元，同比增长10.85%，扣非净利润 3.80亿元，同比增长 10.36%。摊薄 EPS 0.08元，净资产收益率 2.51%。前三季度经营性现金流净额-3.37亿元，同比减少 127.65%。
简评及投资建议。
1.海内外商品销售规模扩大，2022年三季度收入同比增长 2.93%。
1-3Q2022公司实现收入 63.20亿元，其中 3Q 2022收入 21.13亿元，同比增长 2.93%。收入增长主因商品海内外销售规模扩大，疫情防控有效、商位出租率高。1-3Q 综合毛利率减少 13.51pct 至24.88%，其中 3Q2022毛利率同比增加 3.57pct 至 24.84%。
2.2022年三季度期间费用率同比增加 2.10pct。1-3Q2022期间费用率为 10.00%，其中 3Q 同比增加 2.10pct 至 11.52%。3Q 销售费用率同比增加 0.56pct 至 2.58%；管理费用率同比增加 2.37pct 至7.01%；财务费用率同比减少 0.99pct 至 1.65%；研发费用率同比增加 0.16pct 至 0.28%。
3.2022年三季度归母净利润同比增长 10.85%。1-3Q2022实现营业利润 18.21亿元，同比增长 21.65%，其中 3Q 实现营业利润 4.60亿元，同比增长 5.12%。3Q2022公允价值变动损益-267.44万元，投资净收益 2.13亿元；此外，有效税率下降 4.04pct 至 14.09%。最终1-3Q2022归母净利润 16.20亿元，其中 3Q2022归母净利润 3.98亿元，同比增长 10.85%；扣非净利润 3.80亿元，同比增长 10.36%。
前三季度公司经营性现金流净额-3.37亿元，同比减少 127.65%；
投资性现金流净额 -12.74亿元，筹资性现金流净额 0.40亿元。
维持对公司的判断。2019年公司提出“以市场为主业，以数字为纽带，以平台为支撑，打造国际贸易综合服务商”战略，收入利润双双高增，转型显成效。存量资产价值安全边际高，业绩稳步提升，转型成长和价值延展空间大。2022年国内外市场双线拓展：
国内义乌国际商贸城二区东市场于 6月底完成项目建设及商位构置工作；海外迪拜义乌中国小商品城于 6月底正式营业，地理位置优越，有效辐射中东、北非、欧洲等地近 10亿人口的消费市场。
更新盈利预测。我们将线下和线上业务分别用 PE 和 PGMV 的方法进行估值。预计2022-2024年归母净利润各 17.59亿元（+5.5%）、20.27亿元（+0.6%）、24.07亿元（+0.7%），同比增长 31.9%、15.2%、18.8%；EPS 各 0.32元、0.37元、0.44元。
剔除 Chinagoods 平台净利润，给以线下业务 2022年 18倍 PE（原为 2022年 20倍PE），对应合理市值 309亿元（-5.2%），线上业务给以 2022年 240亿 GMV 0.3倍 PGMV（无变化），对应市值 72亿元（无变化），综合给以公司合理市值为 381亿元（-4.3%），目标价为每股 6.95元（-4.1%），维持“优于大市”的投资评级。
风险提示：市场经营风险，人才储备不足，外部不确定性加大，转型业务效果及进展低于预期。
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