拓普集团2022三季报点评：营收业绩继续高增长，盈利能力逐季改善

公司公告 2022年三季报，公司实现营业收入 111.03亿元，同比增长41.93%；归母净利润 12.09亿元，同比增长 60.44%；扣非归母净利润11.74亿元，同比增长 60.62%。第三季度，营收 43.09亿元，同比增长48.29%，归母净利润 5.01亿元，同比增长 70.58%；扣非归母净利润 4.89亿元，同比增长 70.89%。

点评：

公司营收继续保持快速增长，核心客户增长强力。公司核心客户特斯拉上海工厂前 9个月交付量超过 48万辆，9月上海工厂交付量超过 8.3万辆，创月度交付记录新高。公司的多项产品共振快速发展，热管理系统的快速上升将继续为公司的营收增长做出贡献。

盈利能力继续强势改善。公司毛利率连续 3个季度上行：公司前三季度毛利率 22.39%，同比+1.43pct；3Q22毛利率 24.01%，同环比分别+2.89pct/+1.92pct。预计毛利率上行主要是受核心客户放量、原材料价格下行影响。净利率逐渐走强：3Q22公司净利率 11.6%，创 2018年以来单季新高，同环比分别+1.35pct/+1.2pct。预计净利率主要是随毛利率走高而上行。公司资产回报率快速上行，前三季度 ROE（加权）达到10.82%，预计 2022年年化 ROE14.38%。

清晰而坚定的产业战略定位，助力公司长期发展。定位 T0.5战略，充足的产能准备、快速的产品扩充、积极开拓客户以及加强核心客户的深度合作，使得公司表现出强劲增长力。上半年公司 IBS 项目、EPS 项目、空气悬架项目、热管理项目分别获得一汽、吉利、赛力斯、合创、高合等客户的定点。公司波兰工厂投产，杭州湾四、五、六、七期及重庆工厂约 1400亩工厂加快建设，墨西哥基地及安徽寿县基地也加快规划实施。

投资建议：我们预计公司 2022年、2023年和 2024年实现营业收入为161.6亿元、213.2亿元和 260.8亿元，对应归母净利润为 17.2亿元、23.0亿元和 29.2亿元，以今日收盘价计算 PE 为 44.8倍、33.5倍和 26.4倍，维持“买入”评级。

风险提示：政策效果不及预期，缺芯缓解进度不及预期，需求复苏不及预期，汽车电动化、智能化发展不及预期。

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