天合光能：业绩高增订单充足，产业链整合完善N型布局

业绩总结：公司] 2022年前三季度实现营业收入 582.0亿元，同比增长 86.2%；

实现归母净利润 24.0亿元，同比增长 107.7%；三季度实现营业收入 224.7亿元，同比增长 102.8%；实现归母净利润 11.3亿元，同比增长 151.4%。

业绩大增偏预告上限，电池组件、分布式业务高增。此前公司三季度业绩预告归母净利润区间为 20.3~24.9亿，扣非归母净利润区间为 17.9亿~22.5亿。前三季度实现归母净利润 24.0亿、扣非归母净利润 22.4亿，业绩偏预告上限。业绩增长主要由于光伏组件出货量和销售收入较去年同期相比均有较大幅度增长。同时，公司分布式智慧能源的各类型业务快速发展，出货量及销售量也持续高速增长。三季度公司综合毛利率 13.3%，环比下降 0.3pp。受汇兑影响 Q3财务费用冲回 0.1亿元。公司确认投资收益 2.5亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益 6.2亿元，主要为对通威股份的硅料和电池参股收益。公司计提了大额资产减值，包括 6.5亿元固定资产减值和 0.4亿元存货跌价损失。截至三季度末，公司合同负债 44.5亿元，环比二季度末大幅增长 39.6%，在手订单充足。

投资青海产业园项目，完善一体化布局。公司拟在青海打造零碳产业园区，投资建设年产 30万吨工业硅、15万吨高纯多晶硅、35GW 单晶硅、10GW 切片、10GW 电池、10GW 组件以及 15GW 组件辅材生产线。一期计划于 2023年底前完成，二期计划于 2025年底前完成。35GW 直拉单晶项目将采用 N型技术路线。通过自建部分上游产能，公司将完善一体化布局，打通硅片、电池、组件等各个生产环节，有利于技术和工艺整合研发，促进 N 型技术路线的提升。

持续研发投入，TOPCon 技术领先。公司持续加大在高效太阳能电池、大功率组件等领域先进技术的研发投入，前三季度公司累计研发投入高达 36.5亿元，三季度研发投入 14.9亿元。公司已建成 500MW TOPCon电池中试线，量产平均效率突破 24.7%，实验批次效率超过 25%。根据公司产能规划，预计2023~2025年末 N型电池产能分别达 30、40、60GW，在新型电池技术、产能上保持领先地位。

盈利预测与投资建议。公司组件出货同比大幅增长，TOPCon 产能、技术保持领先地位。拟投资青海产业园项目，完善一体化布局。预计 2022~2024年公司归母净利润分别为 37.0、64.9、81.1亿元，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格上涨超预期；美国贸易政策风险；汇率波动风险。

相关附件