事件：2022 年10 月27 日公司发布2022 年三季度报告，报告期内公司实现营业收入163.77 亿元，同比增长29.74%；实现归母净利润16.99 亿元，同比增长557.25%；实现归母扣非净利润16.37 亿元，同比增长687.91%，业绩再超预期。2022 年前三季度公司实现综合毛利率为18.76%，同比上升6.13 个pct，净利率为10.46%，同比上升8.29 个pct，三季度市场竞争加剧，公司主要产品价格环比出现下跌，但受益于产品结构改善、原材料价格下滑、一体化生产优势，产品毛利水平得以保持，单季度毛利率19.11%，同比/环比上升4.82/1.99pct，向好趋势延续。
制冷剂配额争夺激烈，公司综合优势明显。根据百川盈孚数据，主流三代制冷剂各大原材料二氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯、无水氢氟酸单季度均价分别环比-25.66%、+25.38%、+16.65%、-7.19%，但配额争夺的白热化让三代制冷剂价格变化不大，产品承压、微利的状态延续。对于公司而言，配套的氯碱化工产业让公司具备制冷剂一体化生产能力，对于制冷剂的氯碱类原料成本有较大优势，原材料波动的行情下依旧保持较高的出货效率。2022 年前三季度，公司制冷剂外销23.97 万吨，同比增长19.85%，外销均价2.14 万元/吨，同比增长20.49%，单季度环比小幅下降0.67%，其中三代制冷剂外销17.99 万吨，同比增长18.56%，外销均价2.20 万元/吨，同比增长21.45%，单季度环比小幅下降0.89%。三代制冷剂配额即将落地，经济性将重新成为产品定价的首要因素，公司成本、规模优势兼备，业绩弹性较大。
高端氟化工业务持续发力，PVDF 盈利空间依旧可观。截至目前，根据鑫椤锂电数据，三元电池PVDF 报价62.5 万元/吨，磷酸铁锂电池PVDF 报价46.50 万元/吨，虽然已从高点回落，但对于自备R142 产能且具备锂电级产品生产能力的厂商而言，PVDF 利润空间依旧十分可观。公司10kt/aPVDF 项目二期B 段已经进入产能爬坡阶段，有望新增可用于锂电池粘接环节的悬浮法PVDF 产能6500 吨，产能投放的节点仍是行业供需急缺的时间，有望享受高溢价。在规划的高端PTFE、PVDF 等产能继续稳步推进，公司产业链成熟、优势明显，在高端含氟聚合物、含氟精细化学品、含氟冷却液等多个高附加值领域继续深耕，成长性可期。
盈利预测及投资建议：我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为211.02/233.20/261.77 亿元，同比增长17.3%/10.5%/12.3%，归母净利润分别为20.90/26.55/33.60 亿元，同比增长88.4%/27.0%/26.6%，对应EPS 为0.77/0.98/1.24 元，对应PE 为20/16/13。公司氟化工龙头地位稳固，有望取得可观的三代制冷剂配额、享受价格弹性，以含氟聚合物、含氟精细化学品、巨芯冷却液为首的多种细分产品在锂电、数据中心等高增长领域逐步落地放量，业绩弹性与成长属性兼备，维持“买入”评级。
风险提示：行业景气度不及预期，行业政策变化，原材料价格持续上涨，疫情加剧导致供应链管理风险、项目投建进度不及预期等。
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