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长江电力:来水波动影响短期业绩,风光抽蓄发展可期

来源:德邦证券 作者:彭广春 2022-11-01 00:00:00
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事件:公司发布 2022年第三季度报告,2022Q3实现营业收入 158.81亿元,同比增长-22.71%,实现归母净利润 76.53亿元,同比增长-30.34%,实现归属上市公司扣非净利润 77.36亿元,同比增长-29.52%。2022年前三季度实现营业收入412.69亿元,同比增长 2.03%,实现归母净利润 189.44亿元,同比增长-3.18%,实现归属上市公司扣非净利润 190.15亿元,同比增长 5.05%。

Q3来水偏枯,短期业绩承压。2022Q3实现营业收入 158.81亿元,同比增长-22.71%,实现归母净利润 76.53亿元,同比增长-30.34%,主要系 2022年三季度长江流域来水同比严重偏少影响。从发电量来看,2022Q3发电量为 534.18亿千瓦时,同比降低 34.20%,其中三峡/葛洲坝/溪洛渡/向家坝发电量分别为200.28/49.12/179.94/104.85亿 千 瓦 时 , 同 比 增 速 分 别 为-51.75%/-21.19%/-17.60%/-9.69%。此前,2022H1得益于来水偏丰,公司发电量同比增长 33%。

乌白注入落地,高质量发展再迈新台阶。2022年 10月 26日,公司乌白电站资产注入事项获得证监会无条件通过。随着乌白电站注入,公司水电装机规模将由4549.5万千瓦跃升至 7169.5万千瓦,同比增长 57.59%。同时,在梯级调度方面由“四库联调”变为“六库联调”,预计年发电量可增加 60-70亿千瓦时,经测算,乌东德、白鹤滩全面投产后,整体利润增量为 97.51亿元, EPS水平由 1.39元/股提升至 1.68元/股,将增厚 21.41%。

大力拓展新能源,抽蓄带来新动能。在拓展新能源方面,公司立足金下水风光一体化基地建设,拓展新能源。按照十四五规划,金下水风光一体化基地的风光资源在 1500万千瓦左右。公司 2021年成立长电新能,推动实现金沙江下游水风光一体化基地开工 100万千瓦,2022年 6月,小羊窝光伏电站并网协议签订,标志着首个新能源项目并网发电进入冲刺阶段。2022年 9月,公司与三峡能源、三峡资本、三峡投资共同投资成立内蒙古三峡陆上新能源投资有限公司,拓展在内蒙古自治区新能源业务。在抽水蓄能方面,2022年 10月,公司甘肃张掖抽水蓄能电站项目获核准,预计项目总装机 140万千瓦,项目投产后主要承担甘肃电网调峰、填谷、调频、调相、紧急事故备用等任务。预计伴随公司不断拓展新能源、抽蓄等业务,将有望在传统大水电业务的基础上,打造出新的成长曲线,为公司发展增添新的长期动力。

投资建议与估值。公司是三峡集团旗下以水电为主的综合平台型企业,预计随着乌、白电厂资产的注入,公司水电装机容量将实现快速增长,同时“六库联调”带来运营效率提高,大水电业务具备较高成长性,此外公司积极推进“水风光一体化”与抽水蓄能的发展。我们预计 2022-2024年营业收入分别为 604.16亿元、625.46亿元、641.38亿元,增速分别为 8.6%、3.5%、2.5%。净利润分别为297.26亿元、310.29亿元、329.89亿元,增速分别为 13.1%、4.4%、6.3%,维持增持评级。

风险提示:来水不及预期;电价波动风险;政策风险;新能源发展不及预期。





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