双环传动：新能源+RV双驱动，Q3业绩高增长

10月21日公司发布三季报报告，公司3季度实现营业收入17.28亿元，同比增长19.43%；实现归母净利润1.59亿元，同比增长61.17%。1-3季度公司实现营业收入48.25亿元，同比增长18.68%；实现归母净利润4.09亿元，同比增长80.76%。

投资要点：l公司盈利水平持续提升，三季报业绩高增长公司三季报业绩继续维持高增长态势。主要原因在于新能源车及机器人RV减速器的超预期表现，以及公司利润率的持续提升。Q3单季度公司毛利率21.40%，较Q1的19.35%和Q2的20.77%实现逐季提升。前三季度公司毛利率、净利率分别为20.51%、8.64%，较H1环比持续上行，较去年同期分别上行2.97pct和2.55pct，公司降本增效成果显著。

l新能源+RV双轮驱动，增长持续超预期2022年前三季度公司实现新能源齿轮业务同比增长280%，3季度单季度增长220%，增速远超新能源汽车行业水平，反应公司持续渗透新客户的业绩增量。公司积极扩展A00级市场、混动市场以及海内外整车客户，预计随着未来更多整车企业进入新能源化赛道，公司有望跟随新能源汽车高成长的同时，持续增加渗透水平。RV减速器方面，1-3季度公司收入过亿，超越去年全年收入水平。公司RV减速器市占率在国产品牌中国内领先，并已成功通过国际龙头工业机器人公司验证，未来国产替代空间广阔。

l商用车已过最差时期，未来受益自动变速箱化Q3公司工程机械行业实现正增长，前三季度工程机械领域实现基本持平。

商用车领域，上半年受行业下滑拖累严重，Q3已经出现恢复迹象。当前国内商用车正进入自动变速箱升级阶段，公司年内相关产能爬坡完成，较手动变速箱价值量提升60%左右，覆盖市场70%商用车自动变速箱业务的采埃孚为公司主要客户。预计未来公司将持续受益于商用车自动变速箱转化。

l投资建议与盈利预测受新能源汽车快速成长、工业机器人持续发酵以及商用车稳步复苏并向自动变速箱转型等多重因素共同推动，我们调整公司2022-2024年归属母公司净利润为5.77、8.24和10.55亿元（前值5.38、8.00、10.67），考虑到公司9月底完成增发，对应最新摊薄每股收益0.68、0.97和1.24元，按照最新股价测算，对应PE42.29、29.49和23.05倍，给予“增持”评级。

l风险提示新能源汽车发展不及预期、商用车恢复不及预期、减速器国产化不及预期

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