受产品周期和业绩高基数影响，Q3业绩短期承压，维持“买入”评级 公司发布2022Q3公告，2022Q3公司实现营业收入17.88亿元（同比-29.4%），实现归母净利润3.04亿元（同比-43.9%），实现扣非归母净利润2.51亿元（同比-52.1%）。2022Q3公司营业收入与净利润减少主要系2021Q3《梦幻新诛仙》产生较高业绩贡献，形成业绩高基数，同时部分子公司不再纳入合并范围，叠加部分游戏受生命周期影响流水有所回落以及季度间递延收入差异所致。2022年前三季度公司实现营业收入57.11亿元（同比-15.3%），实现归母净利润14.42亿元（同比+80.26%），实现扣非归母净利润9.21亿元（同比+64.1%）。前三季度收入同比减少主要系相关欧美子公司自2022年2月起不再纳入合并范围，净利润增长主要系《梦幻新诛仙》《幻塔》《完美世界：诸神之战》等产品贡献了良好业绩增量。我们维持盈利预测，预测公司2022/2023/2024营业收入分别为112.32/129.19/143.51亿元，归母净利润分别为18.10/20.63/23.63亿元，对应EPS分别为0.93/1.06/1.22元，当前股价对应PE分别为13.6/11.9/10.4倍，我们看好公司游戏业务战略转型及储备游戏上线推动公司业绩释放，维持“买入”评级。
游戏收入占比提升致毛利率提升，销售费用率随产品周期而变化 2022Q3，公司毛利率为73.56%（同比+10.27pcts），主要系毛利率较高的游戏业务收入占比提升所致。公司销售/管理/研发费用率分别为16.3%（同比-4.55pcts）/9.5%（同比+3.14pcts）/32.3%（同比+11.89pcts），主要系报告期内公司减少推广投入同时加大了研发投入所致。随着新产品的上线，销售费用率或有所提升，同时公司降本增效措施或致研发费用率有所下滑，公司整体费用率有望保持平稳。
公司储备产品丰富且多款产品处于测试阶段，新游上线或推动公司业绩释放 公司储备产品丰富，且多款产品已处于测试阶段，储备手游产品包括《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》《神魔大陆2》《完美新世界》《诛仙2》，端游产品包括《诛仙世界》《Perfect New World》《Have a Nice Death》等。我们认为，未来新游上线帮助公司拓展品类的同时或进一步带动公司业绩释放。
风险提示：游戏版号获取存在不确定性，新游上线表现不及预期等风险。
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