事件：2022年前三季度公司实现营业收入33.05亿元，同比减少1.91%；归母净利润12.47亿元，同比增长1.36%；扣非归母净利润12.11亿元，同比增长1.79%；加权平均ROE同比降低6.53pct至15.02%。
固废运营稳健增长，收入结构改善盈利能力提升。2022年前三季度公司毛利率49.87%，同比提升3.33pct，归母净利率37.73%，同比提升1.22pct，主要是收入结构变动所致。其中，1）固废运营：公司前三季度实现固废环保业务收入18.81亿元（含各类垃圾清运、处置和发电等收入），公司控股的各垃圾处理项目前三季度合计完成垃圾入库量683.26万吨（含生活、餐厨、污泥等垃圾，其中生活垃圾入库量652.19万吨），同比增长35.5%，完成上网电量19.28 亿度，同比增长28.02%，平均吨上网电量296度/吨，同比下滑主要受并购项目影响。2）设备建造：公司前三季度合计实现设备、EPC 及服务收入14.05万元，设备建造收入同比下滑导致公司总收入同比略降。
积极推动新能源材料一体化布局，印尼4万吨高冰镍项目9月开建。公司规划于印尼建设年产4+4+5万吨高冰镍项目，2022年9月印尼嘉曼公司4万吨项目开工建设；与盛屯、青山、欣旺达共同建设年产20万吨高镍三元正极材料及相关配套项目，2022年9月已取得项目一期用地并完成项目备案；与格林美、永青科技合作共建年10万辆报废汽车回收利用和10万吨动力电池与电池废料回收项目。公司携手众多优质合作方打造前端矿产供应&后端材料消纳闭环。1）资源供应：全球不锈钢龙头青山掌握丰富镍矿资源，盛屯布局钴、锂，废旧电池回收实现资源循环，保障原料供应。2）产品消纳：按照1GWh高镍三元电池对应1700吨高镍正极测算，20万吨高镍正极材料对应约120GWh电池规模。青山子公司瑞浦能源规划到2025年动力、储能电池产能将达200GWh，欣旺达当前产能规划已超200GWh，对材料的消纳形成支撑。
2022年前三季度经营性现金流净额同增48%，随运营收入占比提升持续改善。1）2022年前三季度公司经营活动现金流净额12.8亿元，同比增加47.52%；2）投资活动现金流净额-25.67亿元，同比减少40.47%；3）筹资活动现金流净额24.6亿元，同比增加349.52%。
盈利预测与投资评级：公司固废运营稳健增长，新材料业务积极推进，我们维持2022-2024年归母净利润预测19.38/24.36/32.72亿元，2022-2024年归母净利润增速为26%/26%/34%，对应当前19/15/11倍PE，维持“买入”评级。
风险提示：项目进展不及预期，政策风险，行业竞争加剧
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