受疫情影响前三季度比上半年收入增速有所放缓，同时由于加大销售/研发费用等投入，前三季度归母净利润可比口径同比增长5.6%，较上半年的7.3%有所降低。基于2023年Capex有望形成拐点的判断，继续看好公司业绩稳健增长，维持“买入”。 三季度收入符合预期，利润有一定压力 前三季度公司营业收入7235亿元同比增11.5%，主营业务收入6201亿元同比增8.3%，归母净利润870亿元同比增13.3%； EBITDA 2515亿元同比增5.9%。 上半年公司归母净利润703亿元同比增18.9%，剔除同期残值率调整影响后同比增7.3%，考虑剔除此残值率调整影响后，1-9月公司归母净利润同比增5.6%。 Q3单季公司营业收入2266亿元同比增10.5%，主营业务收入1937亿元同比增7.8%（Q1、Q2分别9.1%、7.9%），归母净利润283亿元同比增1.5%；收入增速因为疫情等因素影响较上半年的12.01增速有所放缓，同时由于销售费用、研发费用的加大进一步对利润增长形成压力。
深化价值经营，收入持续稳健增长 前三季度，面对疫情等外部环境复杂多变的困难和挑战，公司深化基于规模的价值经营，推进个人、家庭、政企业务全向发力。 个人市场（C）稳中有升：深化“连接+应用+权益”融合运营，客户规模和价值稳步提升。截至9月末，公司移动用户/5G套餐客户/5G网络用户分别达9.74亿/5.57亿户/2.92亿户，前三季度分别净增1715万/1.70亿户/1.02亿户，5G套餐用户/5G网络用户渗透率达57%/30%，移动 ARPU达 50.7 元同比增1%。 家庭市场（H）快速增长：积极推动家庭业务向 HDICT（家庭信息化解决方案）转型升级。截至9月末，公司有线宽带客户/家庭宽带用户数达到2.65亿户/2.38亿户，前三季度分别净增2482万户/1966万户。前三季度有线宽带ARUP 34.8元同比增0.2%，家庭客户综合ARUP 41.1元同比增3.2%。 政企市场（B）提速增长：公司继续一体化推进“网+云+DICT”融合发展，实现市场能力、产品能力、支撑能力全面跃升。前三季度DICT业务收入达685亿同比增40%，政企市场增势依旧强劲。 Q3销售/研发费用同比加大影响单季利润 优化资源投入结构，“有保、有压、有控”配置资源。1-9月公司营业成本同比增13.3%：网络运营及支撑支出、雇员薪酬及相关成本同比增12.5%、10.6%，折旧摊销费用1493亿元同比增10.6%（去年存在部分资产残值率调整影响增加折旧，去年上半年影响约80亿元，去年全年影响约94亿元），销售费用同比下降5.1%；此外，1-9月公司研发费用117亿元同比增23.2%。 Q3单季利润增速较慢，我们分析主要和公司销售、研发等投入加大有关，Q3单季公司销售费用111亿元同比增24.4%、研发费用47亿元同比增26.8%。 2023年开始公司资本开支有望形成拐点 2020-2022 年为投资高峰，2022 年也是三年投资高峰的最后一年，如无重大特殊事项，2023 年起上市公司资本开支有望不再增长，并呈现逐渐下降的趋势，三年后资本开支占收比降至 20%以内。
2019-2021年，中国移动资本开支为 1659/1806/1836 亿元，资本开支占收比为 24.6%/26.0%24.3%。 盈利预测及估值 资本开支明年拐点，看好公司业绩稳健增长，预计22-24年收入同比增8.9%/8.8%/8.6%，归母净利同比增7.1%/7.4%/7.6%，维持“买入”。
风险提示： OPEX超预期；云等数字化转型业务盈利能力不及预期；ARPU不及预期等。
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