三七互娱：产品周期致业绩承压，新游及出海表现可期_股票频道

事件概述三七互娱 10月 10日发布 2022年前三季度业绩预告。2022年前三季度，公司预计归母净利润为 22亿元-23亿元，同比增长 27.82%-33.63%；扣非净利润为 21亿元-22亿元，同比增长 38.24%-44.82%。2022年第三季度，公司实现归母净利润 5-6亿元，同比下降 30.83%-42.36%，环比下降 36.17%-40.48%；扣非净利润 4.5-5.5亿元，同比下降 37.61-48.95%，环比下降 38.06%-42.89%。

受产品周期及投放节奏影响，营收及利润略有下滑2022年第三季度，公司归母净利润同比下降 30.83%-42.36%，主要系受前期版号停发等因素影响，公司国内市场新上线产品同比数量收窄、对流水的增量贡献相比下滑，而存量产品逐步进入成熟期或产品生命周期的中后期，行业整体增长受阻环境下，老游流水亦下滑，叠加季度末新品上线买量支出增加，公司营收及利润短期内承压。

海外市场维持稳健表现，国内新品及储备蓄势待发公司三季度出海收入稳定位居 SensorTower 国内厂商月排名第 4位，头部产品《末日喧嚣》七、八月收入均位居中国出海手游排行榜 3位，《云上城之歌》排名微降至 22/24名；国内市场季度末上线 SLG《小小蚁国》，新题材产品卡位传统 SLG 疲软期，截至三季报发布日稳踞 IOS 游戏免费榜前十位，TapTap 下载量近 40万，看好后续长周期流水表现。

公司目前产品储备品类题材丰富，管线内有《空之要塞：启航》《霸业》《光明冒险》《梦想大航海》《最后的原始人》《曙光计划》等多款产品，其中重磅储备《空之要塞：启航》预计 10月 26日开测，前期删档测试反馈良好，此外《霸业》《光明冒险》等长周期产品亦预计 Q4上线，有望提振后续流水。

营销费用随新游上线走高，转型战略下自研持续加码立体化运营模式下公司营销费用可控，受产品周期影响较大。公司结合市场现状灵活买量，重点关注投产ROI、长期回收及合理用户圈层的触达长度，付费用户平均留存周期已由 3-6个月延长至 9-12个月。我们重点关注新品买量及小游戏渠道投放：新游《小小蚁国》上线推高买量费用，DataEye 数据显示上线当天单日投放素材接近 3000组；微信小游戏渠道亦显著发力，我们预估头部产品《叫我大掌柜》小游戏渠道贡献流水超30%，外部产品爆火致使微信渠道热度攀升，公司后续投放力度或将继续保持国内厂商头部水平。

公司 2022H1策略和模拟经营等长周期品类产品收入占比超过 35%，同比+10pct，我们认为转型战略下研发投入有望持续增长。公司致力于 MMO、SLG、卡牌三大赛道自研团队建设，季度内于北京成立“星海工作室”卡位 SLG 品类，我们预计高研发投入下长周期产品占比将持续提升，公司流水模式将更加稳健。

投资建议公司新品上线节奏不及预期，我们调整此前的盈利预测，将公司 2022-2024年营收预测由188.23/208.99/228.73亿元调整至 169.41/198.54/217.29亿元， 2022-2024年归母净利润由33.64/37.68/41.43亿元调整至 30.03/35.23/42.68亿元, EPS 由 1.52/1.70/1.87元调整至 1.35/1.59/1.92元，对应 2022年 10月 11日 15.12元/股收盘价，PE 为 11.17/9.52/7.86倍。公司储备丰富、后续上线节奏相对紧凑，出海产品流水基本盘稳健，随着游戏版号的重新下发，行业监管逐渐明朗，我们认为长周期战略下公司未来业绩增长稳健且可持续，维持“增持”评级。