东方财富:证券业务市占率持续提升，投资收益亮眼

事件：公司发布2022半年报，实现营收63.08亿元，同比+9.13%；归母净利润44.44亿元，同比+19.23%。加权平均ROE8.04%，下降2.42pct。

营业净利润率为70.45%，上升6.97pct。

点评：证券业务市占率持续上升，经纪与两融持续发力。2022年H1，公司证券业务实现营收39.58亿元，同比+22.81%。经纪业务方面：2022年H1，东财凭借强大的流量优势和转化能力，在市场景气度欠佳的情况下实现经纪业务高速增长。2022年H1日均市场股基交易额为9760亿元，同比+7.4%。2022年H1，东财经纪业务手续费及佣金净收入为24.42亿元，同比+27.97%，优于市场表现。两融业务方面：2022年H1，公司实现利息净收入11.84亿，同比+19.24%。截止2022年6月30日，公司融出金额380.39亿元，市占率由去年同期的2.27%升至2.37%。两融利息收入为12.15亿元。

基金代销龙头地位稳固，财富管理未来可期：东财代销基金表现稳定，2022年H1基金代销收入22.02亿元，同比-8.16%。根据东财上半年数据，我们认为1）新发基金规模下滑，公司基金销售额逆市上升，2022年H1，全市场新发基金仅6807.8亿份。同比-58.9%，而东财凭借产品覆盖广，用户流量粘性高，实现了基金销售9922亿，同比+1.7%。2）基金保有量及市场份额不断提升。根据行业协会保有量数据，天天基金保有量与市占率继续提升。截止2022年Q2，天天基金权益类基金和非货基保有规模分别为5078/6695亿元，同比+15%/31.9%，环比+9.5%/+8.4%，基金保有量市场份额分别升至6.6%/4.2%。3）基金结构变化使营收承压。目前机构端基金代销竞争激烈，机构端用户申赎尾佣费用低于个人用户。公司拓展机构端客户使得机构端用户比重上升，从而导致公司销量及保有量增长的同时营收呈现小幅下滑。

增资夯实资本实力，自营业务表现亮眼。2022年H1，“东财转3”完成转股及摘牌，向东方财富证券增资160.05亿元，进一步增强公司资本实力。此外，东方财富证券通过短期融资券、公募债等债券发行工作进一步丰富融资手段，降低融资成本。在补充资本金后，公司自营规模快速扩张。22年H1，公司交易性金融资产达477.26亿，同比+100.25%。资金型业务迎来快速发展。2022年H1，公司自营业务投资收入（投资收益+公允价值变动损益-对联营企业和合营企业的股权投资）达6.31亿元，同比+57%。

盈利预测与投资评级：公司是互联网券商龙头，流量和规模效应优势突出。证券业务有望凭借线上流量优势、低佣金率和低融资成本，市占率有望进一步提升，α优势凸显。基金代销龙头地位巩固，新发基金规模下降情况下，公司基金销量实现逆势增长。东财转完成摘牌增强公司资金实力，自营、两融等资金型业务将加速发展。我们预计2022-2024E净利润分别为99.41/123.17/141.31亿元，对应2022-2024EPE为23.9x/19.3x/16.8x，维持“买入”评级。

风险因素：证券市场景气度波动；基金代销竞争加剧；财富管理发展不及预期。